华创证券：首予金斯瑞生物科技推荐评级 目标价44.86港元

　　华创证券发布研究报告称，首予金斯瑞生物科技（01548）“推荐”评级，四大业务均处于行业领先地位，预计2022-24年营业收入为6.85/10.92/20.92亿美元（同比增34%/60%/92%），采用分部估值法进行估值，予整体估值810亿元，目标价44.86港元。在领先的基因合成业务基础上，公司已成为一家业务覆盖生命科学服务、生物药CDMO、细胞治疗和工业合成生物产品的国际化生物科技公司，2015-21年营收CAGR达34.3%。此外，金斯瑞正在抓住机遇发挥全产业链协同效应，将基因与细胞治疗（GCT）产业链以及合成生物学产业链作为布局重点，有望带来新增长曲线。

　　华创证券主要观点如下：

　　生命科学服务：持续创新提升竞争力。

　　2021年公司生命科学服务营收3.16亿美元（同比增26.4%），是基石业务和最主要的收入来源。据公司统计，2021年生命科学服务市场规模达到120亿美元，预计2028年生命科学服务市场规模有望达到300亿美元（CAGR14%），其中寡核苷酸类业务市场规模将达到100亿美元，整个领域潜在发展空间巨大。公司技术具备领先优势，自动化生产线进一步提升了竞争力。在此基础上不断丰富服务内容，针对GCT行业日益增长的需求，积极布局基因编辑业务，针对行业痛点推出试剂和仪器产品，建立GMP级别生产线并扩充产能，将推动生命科学服务营收继续稳步增长。

　　蓬勃生物：全流程覆盖的生物药CDMO。

　　2020年全球生物药CDMO市场规模为180亿美元，据弗若斯特沙利文预测，2020-2025年复合增速为20.7%，有望于2025年达到460亿美元。蓬勃生物的CDMO服务涉及抗体蛋白药及CGT两个领域，覆盖了从药物发现至临床开发阶段全流程。针对抗体蛋白药研发中的创新需求，推出双抗平台和CAR候选分子发现服务；在GCT方面，提供质粒、慢病毒及AAV等多种常用载体GMP生产及临床申报整体方案。随着研发能力提升和项目经验积累，2021年营收同比增长101.5%。2022-24年公司将在产能方面继续进行战略投入，满足更多客户需求，驱动未来增长。

　　传奇生物：国际领先的细胞治疗公司。

　　传奇生物于2014年成立，于2020年成功登陆纳斯达克，拥有全球领先的细胞治疗产品。进度最快的BCMACART产品西达基奥仑赛在临床试验中表现出潜在的同类最佳优势，已获得FDA和EMA的附条件上市许可，是首个成功出海的国产CAR-T，有望为公司贡献高额的里程碑付款和销售收入。

　　百斯杰：创新的工业合成生物产品公司。

　　百斯杰是金斯瑞旗下专注工业合成生物产品的子公司，集工业酶制剂的研发、生产和销售于一体。2021年百斯杰营业收入达到3820万美元（同比增33.6%），已进入盈利阶段。公司利用蛋白工程及合成生物学的技术经验构建多样的工业生产菌株，推出多款创新工业酶及饲料酶。创新平台的完善和新产品的推出将进一步增强公司竞争力。