时代电气（03898）盈喜：净利润增长两成，静待估值回归

　　业绩出盈喜股价反而跌，【时代电气(688187)、股吧】（03898）怎么了？

　　了解到，时代电气近日发布盈喜公告，预计公司2022年半年度实现股东净利润8.42亿元，同比增长21.08%，扣非净利6.07亿元，同比增长23.27%。经历了两年的业绩下滑，这是该公司首次半年度恢复增长，但利好并未在二级市场起到驱动作用，业绩发布次日股价跌5.7%。

　　在过去两年（2020-2021），由于疫情及宏观经济影响，该公司收入及净利润均双双下滑，但股价反而涨了两年，累计涨幅达65%，而核心驱动为新业务的业绩预期，包括功率半导体及新能源电驱等，加上板块概念带动。其实此次业绩盈喜中，该公司重点谈到新能源汽车领域的贡献，有预期在趋势上仍有机会。

　　目前就等时代电气中报出来才能知道新业务的具体情况，在这之前，场外资金大概率选择观望，不过有价值的公司都值得提前布局，那么该公司值得看吗？

　　业绩下滑也有亮点

　　了解到，时代电气是中车旗下轨道交通设备和新兴设备方案供应商，轨道交通设备轨道交通电气设备、轨道工程机械及交通信号系统业务，而新兴设备方案包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱以及传感器等。该公司于2006年登录港交所，2021年登录A股科创板。

　　时代电气这几年业绩并不好看，轨道交通装备业务贡献核心收入，往年均超过80%，然而该业务业绩持续下滑，导致整体业绩也随之下行。近三年，轨道交通装备业务收入复合增速为-7.9%，整体收入及股东净利润复合增速分别为-3.7%及-12.9%，不过新兴设备方案业务表现喜人，近三年收入复合增速为20.72%。

　　从收入结构上看，很明显看出该公司业务结构的变化，轨道交通装备业务收入份额从2019年的88.5%下降至2021年的81%，新兴设备方案业务则由10.8%上升至17%。而新兴设备方案业务最亮眼的是功率半导体及新能源汽车电驱两个细分业务，特别是电驱业务保持高增长，2021年收入在业务中的贡献分别为41.52%及17.73%。

　　业务结构上的变化也导致盈利能力变化，轨道交通设备是该公司相对赚钱的业务，毛利率较高，2021年为36.99%，而【新兴装备(002933)、股吧】(002933)业务毛利率仅为20.05%，收入份额变化导致了整体毛利率的下降。且该公司费用率有上升趋势，2021年核心三项费用率（销售、行政及研发）23.5%，较2019年略有提升1.5个百分点，使得股东净利率下降至13.35%。

　　两大业务均有预期

　　轨道交通设备在较长时间内仍占收入大头，作为中车旗下的轨道交通牵引系统龙头，中车贡献超过40%的收入，具有较大的收入保障，前两年收入下滑主要为重要客户国铁投资预算持续萎缩，但幅度并不算大，今年Q1明显有改善。据了解，该公司于2012-2021年连续十年在国内城轨牵引变流系统市场占有率居市场前列。

　　在行业优势下，除了稳拿中车的市场份额，在宏观经济刺激政策中也能拿到更大的份额，今年Q2以来宏观经济增长压力加快宽松政策释放，特别是对基建的货币宽松，投资驱动需求放量，加上“十四五”规划城轨带来巨大增量市场。该业务毛利率较高，需求恢复有望拉升整体盈利水平。

　　而新兴装备业务两大看点之一的功率半导体竞争优势显着，该业务自2008 年收购Dynex 后加快自主研究，产品覆盖IGBT、双极器件和SiC等，在电网、风电、光伏、工控和新能源车等新兴产业领域都有应用。其IGBT产品覆盖750v-6500v全电压等级，核心技术参数达到国际顶尖水平，高压产品在国内也处于领先地位。

　　IGBT在新能源车及光伏上的应用具有较高的增长预期，在2021年新能源车应用占比超过30%，而光伏应用刚起来占比不高，但行业处于成长期，在产品优势下有望带动渗透率持续提升。新能源车电驱是新兴装备第二大看点业务，新能源车保持翻倍的销量增长趋势，未来几年需求不成问题，业绩将取决于产能。

　　新兴装备业务毛利率较低，业绩贡献提升会拉低盈利水平，但乐观角度看，基数放大了，赚的钱更多的，而且核心的IGBT产品处于产能爬坡过程，毛利率有望得到提升。从整体上看，核心业务有望恢复增长，新业务持续性成长，两大业务对毛利润均启到正向贡献，未来盈利能力有改善预期。

　　静待估值回归

　　时代电气在过去业绩下滑，主要是核心主业重要客户预算的收缩，但两大业务基本面强劲，2022年大概率将全面增长，以上半年的预告看，Q2延续了Q1的增长，已超市场预期，要知道Q2期间全球多个地方疫情笼罩，大部分行业都受到了影响。下半年在基建政策+新能源政策下持续释放需求，两大业务业绩乐观。

　　不过基本面预判并不能决定股价短期走势，股价受多重因素影响，包括政策驱动、预期驱动、业绩驱动、事件驱动以及趋势性驱动等。从该公司历史走势看，影响其股价核心要素为预期及板块效应，过去两年业绩不行，但新业务有预期，新能源包括新能源汽车及光伏一直处于投资风口，驱动股价持续走高。

　　今年Q1该公司业绩恢复增长，股价却跌去了三成，今年整体回调了21%，其实预期未变，但投资环境变了，一方面是Q1期间新能源概念的高位回调影响，另一方面则是港股投资环境较差，个股普跌，Q2情绪转暖明显回升。Q3及Q4业绩预期较为明朗，该公司短暂调整之后仍有上升空间。

　　从长期来看，业绩是股价长期走势的“锚”，低估值有业绩支撑估值就存在回归需求，时代电气港股为35.2港元，而A股为57.87元，差价幅度高达90.7%，而港股估值PB及PE（TTM）分别为1.2倍和19倍，均低于行业水平。港股不缺价值投资者，在较差的投资环境下，更应做时间的朋友，静待估值回归。