国信证券：维持滔搏买入评级 合理估值9.1-9.4港元

　　国信证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“买入”评级，考虑到今年以来疫情对消费零售业普遍造成较大影响，下调盈利预测，预计2023-25财年净利润为26.9/33/38.9亿元，同比增长9.9%/22.7%/18%，下调合理估值至9.1-9.4港元，对应2024财年14x-14.5xPE。

　　报告中称，公司2022财年实现收入318.8亿元（-11.5%），零售/批发收入同比-14.2%/+5.4%；毛利率+2.6百分点至43.4%，费用率+3.5pp，净利率持平；归母净利润下滑11.7%至24.5亿元；年末存货周转天数130天，环比年中减少18天，经营现金流净额+21%至57亿元，派息率109%，行业逆境下积极回馈股东。

　　该行提到，公司全年继续优化门店结构，2022财年总面积+5.4%，店铺数净减少311家，具体措施包括：渠道优化、数字化及增加会员数量和粘性，单店面积+10%，300平以上大店占比2.1百分点，发挥大店优势发力全域营销，私域贡献达15%左右，给予消费者良好体验；并加大消费者洞察力度及数字采购补货系统全覆盖；此外，财年末会员数达5550万，同比+36%，老会员贡献近70%，复购强劲。

　　国信证券表示，公司在库存方面已形成良好的管控机制，内部“反应快、盯得紧、做得细”，外部与品牌积极沟通，动态调配资源，适当砍单和退换货。供应链方面，近期影响已逐步减少，并看好短期复苏与长期稳健增长潜力。过去一年在经历了供应链短缺等诸多负面因素后，公司仍通过提质增效交出稳健的业绩，当下继续稳步优化渠道，提升的数字化、私域、库存管理能力将为复苏打下夯实基础，并且现金流充沛，运营能力强，加深与其他品牌合作也有望带来新的增量。