光大海外：维持腾讯买入评级 目标价529港元

　　光大海外发布研究报告称，维持腾讯（00700）“买入”评级，目标价529港元。服务战略调整后营收增速或将下滑，疫情对广告、金融科技等业务影响仍将短期持续，高毛利业务占比下行，战略投资仍将继续，预计利润端增长将承压，下调2022-24年non-IFRS归母净利润预测至1115.5/1364.9/1575.1亿元，对比上次预测-19%/-18%/-22%。

　　事件：公司22Q1实现营收1355亿元人民币（同比保持稳定）；毛利率42%（同比减少4pcts）；Non-IFRS净利润255亿元人民币（同比下滑23%）；Non-IFRS净利率18.9%（同比下降5.6pcts）。

　　光大海外主要观点如下：

　　1Q22重量级新游淡季，游戏业务增速放缓，关注版号恢复下发后腾讯产品线进展。本土市场游戏收入330亿元，同比下滑1%。海外市场游戏收入106亿元，同比增长4%。

　　1）旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》基本盘仍稳健，MAU分别同比上涨，流水居于全球移动游戏收入TOP2。

　　2）新游增量较为有限，期待《黎明觉醒》、《暗区突围》等储备释放。《重返帝国》首月流水超3亿元，面临SLG赛道激烈竞争；《英雄联盟手游》早期高热度后进入稳定期。

　　3）外部投资+独立自建，腾讯海外研发工作室积极布局，加速游戏出海扩张。有助于补充薄弱品类，强化本地化能力，吸纳海外优秀人才。

　　1Q22社交网络收入291亿元，同比增长1%。

　　1）腾讯视频综艺有效播放缩减，MAU同比小幅下滑。2）音乐娱乐营收整体承压，在线付费会员数8020万人，付费率13.3%，创历史新高。

　　1Q22多行业需求疲软，广告业务收入180亿元，同比下降18%，22Q3-Q4恢复、宏观经济稳增长有望推动广告收入跌幅收窄。

　　1）社交广告同比下降15%，广告联盟受监管影响收入减少；2）媒体广告同比下滑30%，腾讯视频、腾讯新闻收入下滑。

　　1Q22金融科技及企业服务收入428亿元，同比增长10%。

　　1）金融科技同比增速放缓，22M3以来疫情影响商业支付交易金额。2）企业服务同比略有下降，战略调整从单纯追求收入增长转向健康增长，聚焦PaaS业务发展，主动减少亏损合同。

　　1Q22微信用户数保持增长，视频号生态持续完善，小程序商业价值提升。

　　平台经济受明确支持，有望提振市场信心。政策端释放较强积极信号，或将推动产业互联网发展，腾讯To-B业务仍有空间，有望长期支撑公司业绩表现。

　　风险提示：监管不确定性风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。