中信证券：维持舜宇光学买入评级 目标价217港元

　　中信证券发布研究报告称，维持舜宇光学（02382）“买入”评级，作为内地光学龙头，中长期汽车ADAS加速渗透趋势下，车载业务有望带动营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确，2022/23/24年EPS预测5.2/6.32/7.55元，参考其历史五年PE-Band中枢为36倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，2022年目标PE35倍，目标价217港元。

　　事件：公司公布2022年4月出货量数据，手机镜头出货12805.1万件（同比+3.5%）；车载镜头出货633.2万件（同比+3.4%）；手机摄像模组出货5116.3万件（同比-19.3%）。

　　中信证券主要观点如下：

　　公司手机镜头4月出货12805.1万件，同比+3.5%，环比+6.6%；1-4月累计出货量48869万件，同比-8.1%。

　　公司预计2022年手机镜头出货量增速5%-10%。4月份手机镜头出货量同比上升3.5%，出货量同比增速转正，但1-4月累计出货48869万件，同比-8.1%。一方面，源于智能手机市场需求较弱（据IDC数据，2022Q1中国智能手机市场出货量约7420万台，同比-14.1%）；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。环比来看，4月份镜头出货量环比+6.6%，该行认为四月底安卓新机密集发布，有一定拉货动能。

　　展望后续，智能手机终端需求仍然需要观察，且手机摄像头搭载量保持稳定，长期看光学规格升级或将带动高阶镜头需求；客户角度，公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，该行将持续跟踪。

　　公司车载镜头4月出货633.2万件，同比+3.4%，环比+8.3%；1-4月累计出货2538万件，同比-1.5%。

　　公司预计2022年车载镜头出货量增速20%-30%。4月份车载镜头出货同比+3.4%，1-4月累计出货2538万件，同比-1.5%，同比基本持平。汽车终端需求相对较弱，中国汽车工业协会数据显示4月份国内汽车销量预计完成117万辆，同比-48%，环比-48%，2022年1-4月预计累计销量768万辆，同比-12.3%。公司车载镜头出货量仍然保持相对稳定，主要源于龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进。

　　短期来看，部分零部件供应及物流问题导致部分车企阶段减产或停产，对于公司影响仍需观察。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，该行认为其或持续受益于车载镜头规格升级、汽车ADAS加速渗透等发展趋势。

　　公司4月CCM出货5116.3万件，同比-19.3%，环比+6.8%；1-4月累计出货19879万件，同比-21.9%。

　　公司预计2022年手机摄像模组增速10%-15%。4月份CCM同比下滑19.3%，1-4月累计出货19879万件，同比-21.9%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，该行持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

　　风险因素：供应链缺货情况持续；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。