中信证券：维持华润水泥买入评级 目标价8港元

　　中信证券发布研究报告称，维持华润水泥（01313）“买入”评级，考虑到疫情影响及原材料成本压力，2022-23年EPS预测调整至1.04/1.27港元，新增2024年EPS预测1.45港元，给予2022年8xPE，目标价8港元。2021年煤炭成本大幅上涨对公司盈利水平造成一定影响，但四季以来能耗双控导致供给收缩，水泥价格涨幅明显，盈利水平得到一定改善。在2022年疫情扰动下，基建稳增长重要性进一步提升，从而对后续水泥需求构成一定支撑，盈利有望保持相对稳定，当前估值处于较低水平。

　　事件：公司2021年实现营收439.63亿港元（同比增9.67%）；净利润77.67亿港元（同比降13.31%），主要由于煤炭成本大幅增加影响利润率。单四季度营收131.47亿港元（同比增2.02%）；净利润24.54亿元（同比增56.6%），主因年底能耗双控导致产能收缩，水泥价格出现明显上涨，另2021年每股派息0.52港元（同比降15.45%），对应股息率为8.33%。

　　中信证券主要观点如下：

　　水泥业务价格涨幅达15.6%，煤炭成本快速上升影响毛利率。

　　2021年公司熟料产能为6270万吨，产能利用率为100.6%，同比下降12pcts，主要由于年底能耗双控影响，公司水泥及熟料总销量8464万吨，同比下降6.81%。价格方面，2021年水泥熟料平均售价为426.92港元/吨，同比增长15.63%；单位成本为273.6港元/吨，同比增长30.53%，主要由于吨煤炭成本同比大幅上升46.26%至105.6港元/吨，吨材料成本也上升25.82%至65.3港元/吨，毛利率同比下降7.32pcts至35.91%，但公司积极通过技改等方式降低单位能耗水平。

　　公司于2021年内，在广西武宣的水泥生产基地建设水泥熟料产线，新增水泥产能230万吨和熟料产能140万吨，进一步巩固区域市场地位；同时公司也在2022年1月份收购湖南良田水泥51%股份，进军湖南郴州市场；公司在2022年3月出售山西华润福龙水泥72%股权及负债，有序退出北方市场。

　　继续积极进行产业链延伸。

　　公司2021年通过竞拍、并购、参股等方式一共新掌控11座矿山资源，所有新取得项目建成后，预计到2024年骨料年产能将超过1亿吨，相比当前产能扩张9倍。

　　混凝土方面，公司2021年混凝土销量1481.4万立方米，同比增长10.68%；单位售价528.3港元/立方米，同比上升7.86%。混凝土预制构件业务方面，2021年公司通过竞拍、建设等方式拥有7个混凝土预制构件项目，全部建成后，设计年产能将达到约160万立方米。

　　风险因素：基建及地产投资不及预期；公司装配式及骨料业务进展不及预期；原材料成本大幅波动。