国泰君安：给予维达国际目买入评级 目标价标价24.40港元

　　事件描述：维达国际（“维达”或“公司”）公布了其 2022 年一季度未经审计的业绩，如下表所示。

　　观点评论：维达 2022 年一季度收入同比上升 2.2%至 45.66 亿港元，以固定汇率计的同比升幅仅为 0.1%，略低于我们的预期。其中，纸巾分部收入同比小幅上升 0.2%至 36.71 亿港元，而个人护理分部收入则同比上升 11.0%至 8.95 亿港元。综合毛利率同比大幅下跌 5.7 个百分点至 33.1%，但相比 2021 年四季度的 32.2%有所回升。根据管理层，尽管维达的价盘稳固且产品组合得以进一步优化，但毛利率表现仍显着受制于高企的木浆及能源价格，加上较低的产能利用率及物流运输效率。分销及行政费用率亦有所上升，因公司继续加大对品牌建设与渠道拓展的投入。总体来看，维达 2022 年一季度股东净利同比减少 37.8%至 3.44 亿港元，净利润率为 7.5%（同比下跌 4.9 个百分点或环比基本持平），小幅逊于我们的预期。

　　高端化基本符合预期，但 2022 年盈利展望或仍不明朗。由于总体消费情绪不佳，加上中国及东南亚的疫情有所反复，公司的销售表现在 1 至 2 月份转差，但在 3 月份重拾韧性增长。相比竞争对手，公司的价盘管理卓有成效，平均销售单价稳定，但在激烈的市场竞争环境下，公司的销量增长仍显疲软。2022 年一季度，高端品类占公司总收入的比例达到 35%以上，得宝系列与湿巾产品的销售额均录得双位数的同比升幅，符合预期。展望 2022 年，我们认为维达有望在维持价盘牢固的基础上，提振旺季销量，巩固其在电商、新零售等渠道的领导者地位，并积极扩大市场份额。但鉴于中国内地严厉的疫情防控措施及产业供应链的脆弱性，加上高企的全球大宗商品价格，我们预计公司 2022 年业绩展望仍存在不确定性。

　　投资建议：我们当前对公司的投资评级为“买入”，目标价为 24.40 港元。由于国内经济增速放缓，以及公司差于预期的 2022 年一季度业绩表现，我们或将在下一份公司报告削减对公司的盈利预测及目标价，并相应地检讨投资评级。