第一上海：中国生物科技服务依托检测业务贡献现金流 助力孵化精准治疗长期发展

　　第一上海发布研究报告称，中国生物科技服务（08037）2021年实现营收6.24亿港元，毛利同比增5.6%至3.58亿港元；毛利率大幅提升5.7pp至57.4%，主要得益于核酸检测物料成本控制得当。考虑到新冠病毒会重复感染，且新型变异毒株不断出现，该行认为后疫情时代在国际旅行和通关方面的核酸检测需求仍存在，有望持续为公司贡献稳定现金流，助力推进BNCT、CAR-T等创新项目，孵化内生第二增长曲线。参考港股3家CAR-T相关同类可比公司平均市值约40亿港元，中国生物科技服务仍有检测业务和BNCT项目，认为其内在价值未完全体现，仍有较大上升空间。

　　第一上海主要观点如下：

　　重点布局精准检测和精准治疗领域 致力于成为全球领先的癌症治疗一体化平台

　　公司重点布局精准检测和精准治疗两大领域，通过自主研发、专利引进、战略合作，快速丰富创新研发管线，主要涵盖精准检测、BNCT、CAR-T细胞治疗等业务板块，致力于成为全球领先的癌症治疗一体化平台。目前，精准检测领域为公司核心收入来源，业务布局全面：

　　1）核酸检测，公司与华大基因(300676)合资成立华昇诊断中心，是中国香港规模最大的核酸检测实验室之一，日检测量达13万人份，2021年已完成超过400万人份检测，已累计完成867万份检测。除此，公司快速推出新检测技术和服务，为后疫情时代提供新增长驱动力，包括HPV筛查、肿瘤伴随诊断检测（获美国FDA批准）、cPass新冠中和抗体、检测设备及试剂的中国香港和海外商业化策略，引入华大基因、达安、卡尤迪、雅培等多个新冠检测技术平台，并于2022年3月与康健国际（03886）建立合营实验室，拓展诊所渠道网络，实现优势互补。

　　2）基因检测，公司与国际临床癌症诊断公司Pillar Biosciences（Pillar位于美国波士顿和中国上海，拥有首个获得FDA批准的肺癌与结肠癌CDx诊断检测试剂盒）合资成立亚洲分子诊断实验室AMDL，拥有Pillar产品在亚洲多个国家和地区的独家商业化权利，有望及时满足中国香港和亚太地区医患需求。

　　3）PHC中央实验室，成立于1969年，品牌知名度高，为中国香港规模最大的第三方检测中心之一，全面覆盖病理、血液生化、放射影像、生物免疫学、细胞分析等综合普检项目，客户群体以诊所、私家医生、保险公司为主，并通过3间体检中心为大湾区居民提供医学检测服务。

　　全方位布局血液瘤和实体瘤精准靶向治疗创新研发管线，未来市场空间可期

　　公司通过BNCT疗法和CAR-T细胞疗法，多维度布局实体瘤和血液瘤精准靶向治疗，期内进展顺利。公司由日本引入全球首款获批上市并纳入日本医保的BNCT（硼中子俘获疗法）治疗设备，其兼具生物靶向性与重离子效应，可在细胞尺度内选择性精准定位和杀伤癌细胞，只需一次照射治疗即可，疗程短，毒性低，成为业内公认的新一代肿瘤治疗方法，未来前景可期。公司BNCT项目于2021年11月正式通过海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区准入评审，于2022年2月签订入园协议，预计于2023年底完成筹备建设，并将于2024年投入运营，有望成为中国首个商业化的BNCT治疗中心。目前已获批上市的适应症为晚期头颈癌，在研的适应症包括脑胶质瘤、黑色素瘤、肝癌、膀胱癌、结肠癌等，随着新适应症陆续推进，有望满足中国、东南亚及全球癌症患者的BNCT治疗需求，潜在市场空间极大。

　　此外，公司于2018年7月投资上海隆耀生物，进军细胞治疗领域，公司拥有自主专利的三大技术平台---OX40共刺激信号平台、通用CAR-T技术平台、MAX平台，其中OX40是CAR-T创新结构，可以增加CAR-T细胞在体内的扩增，减少在体内的耗竭，更不易引起细胞分子风暴，有望提升CAR-T安全性和有效性，已注册全球专利。公司在研管线覆盖CD20 CAR-T、CLDN18.2 CAR-T、CD19通用性CAR-T等，在研适应症涵盖血液瘤和实体瘤。其中，重点在研品种CD20 CAR-T-OX40是国内首款获批IND的靶向CD20的CAR-T，弥漫大B细胞淋巴瘤适应症一期临床已于2022年3月在上海瑞金医院完成首例患者入组，研发进度处国际第一梯队。

　　除此，针对胃癌、胰腺癌等实体瘤的CLDN18.2 CAR-T-OX40在pre-IND阶段，预计年内进入临床阶段。此外，公司正在开发第三代新冠重组亚单位疫苗，目前在pre-IND阶段，该疫苗技术来源为中国疾病预防控制中心毕胜利研究员、高福院士团队，在灵长类动物中的研究结果显示其可接受性良好，未发现副反应，具备产能高、成本低、安全性高的特点。基于此，公司于2022年3月与石药集团（01093）签订战略合作意向书，围绕BNCT、CAR-T、疫苗项目展开潜在股权投资、技术授权、优先销售权益等多项战略合作，有望为公司在研发、临床、商业化方面带来资金和资源投入与支持，互利共赢。