中国最大独立奶牛牧场运营商递交招股书，澳亚集团价值几何？

　　新锐乳制品品牌发展背后的“共同选择”，又一头部奶源供应基地登陆资本市场

　　近年来，新锐乳制品品牌在食品饮料赛道崭露头角。

　　近日，中国青年报发布《“00”后新锐乳品品牌影响力TOP10》显示，元气森林旗下乳品品牌北海牧场、新希望乳业、简爱等新锐品牌在产品吸引力方面表现突出，分别位列榜单的第一、第二及第七位。

　　当前以90、00后为主体的消费市场开始显现出与以往不同的消费需求，除了追求产品口味以外，对营养和安全性也有要求。在这个维度上，北海牧场、新希望乳业也表现突出，评分继续霸占前两位。

　　乳品的产品吸引力，以及包括营养和安全性在内的产品品质，很大程度上跟奶源脱不干系。为了确保优质奶源的稳定，保障持续的产品竞争水平，近年来多家乳企进入了“奶源争夺战”。

　　据报道，元气森林、新希望乳业、朴诚乳业（简爱母公司）在2021年相继宣布入股国内头部奶源供应基地澳亚集团，以锁定长期优质奶源，进一步完善这两个新锐品牌在乳品行业的战略布局。

　　而澳亚集团，如今却更早一步的登陆资本市场，也印证了“行业景气，上游先行”的一般产业规律。

　　公开资料显示，作为中国领先的奶牛牧场运营商澳亚集团投资控股有限公司（以下简称“澳亚集团”），在3月29日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，本次IPO将由【中金公司(601995)、股吧】和星展银行担任联席保荐人。

　　中国最大的独立奶牛牧场运营商，关键指标连续六年夺得第一

　　中国的老百姓(603883)和消费者，其实在日常生活和消费中很早就透过各大品牌的乳制品，间接的接触到澳亚集团，只是当时没有特意的去留意而已。

　　全国及地区领先的乳制品制造商包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝、卡士等知名品牌，以及近年兴起的乳制品品牌，如元气森林旗下北海牧场，还有简爱等，这些乳制品制造商都无一例外的选择了澳亚集团作为其原料奶的上游供应商。

　　早在2009年，澳亚集团已开始在中国开展奶牛养殖业务，伴随着多元化的客户群体成长与行业扩张，澳亚集团现已获弗若斯特沙利文评为“中国最大的独立奶牛牧场运营商”。

　　据招股书所示，截至2020年12月31 日，公司单个牧场的奶牛平均数量达到11,472头，（以存栏量计）位列中国五大奶牛牧场运营商之首。据了解，澳亚集团是中国第一家设计、建造及运营一万至一万两千头大型规模化牧场的奶牛牧场运营商。

　　从当前产业发展趋势来看，在中国，大规模牧场的占比正迅速的提升，澳亚集团是推动这一浪潮的重要领导者和见证人。

　　就奶牛数量而言，拥有1,000头以上奶牛的大规模牧场的市场份额已由2016年的28.8%上升至2020年的43.3%，预计2025年将占据52.6%，在整个市场中占据着主导位置。高效科学安全的规模化、集约式管理，是中国乳业振兴，做大做强的必经之路。行业集中度的提升，率先从产业链的上游展开。

　　澳亚集团的发展之路，恰恰放置在这一大背景下，作为行业的先驱及领导者的它自然能长期受益，因而才会陆续收到产业投资者、机构投资者不断投来的注视目光。

　　值得一提，澳亚集团更是在中国经营规模化牧场的专家。行业内一般用于衡量牧场产出及效率的关键指标之一，是每头成年母牛的平均产奶量。根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团在这一数据的表现上，从2015至2020年连续六年位居全国第一，充分展现出公司在运营及管理规模化牧场的领先优势。

　　站立“长坡厚雪”的赛道，释放稳定出色且抗周期的财务表现

　　中国奶业协会副会长兼秘书长刘亚清曾发言指出，我国有强大的人口资源优势，消费需求潜力巨大。数据显示，2021年我国人均奶类消费量14.4公斤，同比增长10.6%，而全国乳制品总产量达3031.7万吨，同比增长9.4%。这些数据的增长速度是远高于同期GDP或人均GDP的增速。

　　横向比较之下，中国乳制品的人均消费量与日本、美国等发达国家相比仍然相差较大，据消费数据显示，中国人均乳制品消费量折合的生鲜乳量，约仅为世界平均水平的1/3，仍以液态奶消费为主，特别是农村人口众多的非一线城市或地区，仍处于“洼地”水平。整体上看，中国在乳制品消费量和干乳制品的人均消费量，在长期来看，均存在巨大的提升空间。

　　随着人均收入持续增长、中产阶级群体的扩张、城镇化水平提升与下沉经济趋势驱动下，中国消费者对乳制品消耗量将持续增长。巨大需求的拉动下，作为上游原料奶行业也处于持续景气当中，价格维持稳步上升的趋势。按招股书数据，于2019年、2020年及2021年，原料奶的平均价格分别为3,653元/吨、3,793元/吨和4,293元/吨，期间的年复合增长率为8.4%，上升势头明显。

　　随着Z世代主导的新消费浪潮出现，市场需要更高端、营养的、安全的高质量乳制品，“量价逻辑”共同推动着产业链的转型升级，催生着结构化机会，由此产生了规模化和科学经营的大牧场诉求。

　　在中国，乳制品行业及其主要的细分赛道都被公认为中国消费行业中确定性较优的、具备长期发展前景的“长坡厚雪”赛道。而站在产业链上中下游从行业格局进行比较，则可发现，上游原料奶行业的竞争格局是不错的，集中度也是较高的。

　　据乳业在线统计，2021年全国奶牛养殖前十的牧业集团（以牛奶产量为排序依据）总产奶量852万吨，同比增长18%，约占全国商品奶产量的三分之一；存栏奶牛155万头，同比增长21%，约占全国荷斯坦奶牛存栏的27%，也是接近三分之一。

　　我国奶业目前优质的奶源供不应求是常态，据国家统计局数据计算，2015-2020年国内原料奶供需缺口不断扩大，在2020年达到1875万吨，原料奶的进口依存度依然处于较高水平。

　　站在保持粮食供应稳定与提升自给度的国家战略角度考量，中国原料奶行业将有机会成为国内食品饮料消费行业中拥有更好的发展条件，或更强内外驱动因素的“长坡厚雪”赛道。

　　可想而知，头部的、领先的企业也将获得令人注目的α（阿尔法），而近日刚提交招股书的澳亚集团便是其中之一。

　　从财务表现来看，澳亚集团显现出稳定性强、成长性好，持续性优等多个良好的特征，反映出公司经营向好步入正规，释放正循环效应的强劲趋势，且穿越周期的特征，也是非常明晰。

　　据招股书所示，2019至2021年，澳亚集团的营收分别为3.52亿美元、4.05亿美元和5.22亿美元，年复合增长率为21.9%。

　　持续经营业务的净利润由2019年约0.75亿美元增至2021年约1.05亿美元，年复合增长率为18.4%，EBITDA由2019年约1.04亿美元增至2021年约1.50亿美元，年复合增长率为19.8%。

　　无论是营收，还是盈利的增长方面，该公司较好的成长性与持续性是建立在稳健性之上的。

　　2019至2021年，澳亚集团的毛利率分别为34.6%、37.1%和33.7%，净利润率分别为21.2%、24.5%和20.0%。由此可以判断出，公司经营的稳定性与控制成本能力是上乘的。

　　按业务构成情况来看，澳亚集团的2021年原料奶业务的营收为4.38亿美元，占全年总营收的83.9%；肉牛业务营收为5050万美元，占总营收的9.7%；剩余6.4%则为其他业务，即包括自有品牌「澳亚牧场」的乳制品销售至国内大型咖啡厅、奶茶店、面包店以及点心连锁店。

　　（图片来源：公司招股书）

　　从分部业务的增长数据可看到，公司除原料奶业务外的另外两大业务——肉牛业务和其他业务的年复合增速均高于原料奶业务，对应的，肉牛业务和其他业务的总营收占比也总体上维持着增长势头。这里面至少可以体现出两个重要的判断：

　　第一，作为核心主业原料奶维持稳健增长的基础上，公司的“第二、第三增长曲线”愈发明显，由此持续推动公司成长能力的换挡，这是公司业绩持续性的重要保障，也是公司实现周期穿越的来源。

　　第二点是，这三大业务板块的发展能体现出产业链协同效应的释放，持续产生公司内生性成长力。

　　比如说，公司的原料奶业务提供了稳定及自给自足的牛源，这些具有优良的遗传特性、健康状况良好及拥有成熟且易于追溯的系统等累积，能够帮助进一步提高了肉牛的产出和供给，进而为肉牛业务增长奠定坚实基础，而公司通过规模经济及资源优，如共享土地及公司的技术专家团队、品牌或渠道等优势，则使得持续降低其他业务的成本，不断优化效益，进一步投入发展、扩张其他业务拥有更好的可能性，以及更多的选择。

　　总的来说，已然处于“长坡厚雪”赛道的澳亚集团，这一次成功透过招股书，对外展现出其拥有坚实长期价值的一面，而它的另外一面，未来还需源源不断的对外输出优质的产品来持续扩张品牌及行业的影响力，也要让更多的消费终端感受到，在这一深刻变化的背后，隐藏着一家立志要跻身于全球运营效率及生态可持续性排名前三的奶牛牧场运营商。

　　眼下可看到，一家“进击中”的独立奶牛牧场运营商——澳亚集团即将登陆港股。