兴业证券：维持农夫山泉买入评级 目标价43.3港元

　　兴业证券发布研究报告称，维持农夫山泉（09633）“买入”评级，预计2022-24年收入为353/421/499亿元，同比+19%/+19%/+18.7%，归母净利润率为23.4%/23.5%/23.6%，目标价43.3港元。公司将延续“包装水+软饮料”双引擎发展格局，布局多品类、多品牌。在巩固和提升产品竞争力的基础上，不断丰富产品矩阵并加速渠道拓展。以研发创新推动产品实力，以数字化系统建设挖掘新零售渠道潜力。

　　事件：公司公布2021全年业绩：期内营收297亿元，同比+29.8%；毛利润176.6亿元，同比+30.7%，毛利润率59.5%；归母净利润71.6亿元，同比+35.7%，归母净利润率24.1%。派发末期股息每股0.45元人民币，派息比率70.3%。

　　兴业证券主要观点如下：

　　全年营收同比高增长，半年度表现均优于过往。

　　1）包装水业务营收170.6亿元，同比+22.1%，较2019年增18.9%；21H2营收81.4亿元，同比+18.6%，较19H2增11.6%。

　　2）茶饮料业务营收45.8亿元，同比+48.3%，较2019年增45.9%；21H2营收24亿元，同比+61.1%，较19H2增78.2%。线上电商渠道及茶饮新产品新口味未茶饮料业务打开销量，21H2增速大幅增增长。

　　3）功能饮料业务营收37.0亿元，同比+32.4%，较2019年降2.2%；21H2营收16.9亿元，同比+25.8%，较19H2增12.7%。“等渗”运动能量饮料与KEEP合作，聚焦体育健身赛道，促使功能饮料销量同比激增，实现正增长。

　　4）果汁业务营收26.1亿元，同比+22.1%，较2019年增13.1%；21H2营收13.9亿元，同比+34.3%，较19H2增9.6%。

　　利润水平增厚，盈利表现较好。

　　毛利润176.6亿元，同比+30.7%，较2019年增32.6%；毛利润率59.5%，同比+0.4p.p，较2019年增4p.p。由于年内公司应对PET等材料成本涨幅采取控制策略，有效缓解成本压力。归母净利润71.6亿元，同比+35.7%，较2019年增44.7%；归母净利润率59.5%，同比+1p.p，较2019年增3.5p.p。主要费用率基本持平。2021年销售费用率及行政及管理费用率分别为24.4%及5.9%，与2020年同期基本持平。

　　风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、疫情反复等不确定因素。

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