浙商证券：维持中国电信买入评级 加大产业数字化投入蓄力增长

　　浙商证券发布研究报告称，维持中国电信（00728）“买入”评级，产业数字化新增长引擎逐步明确，公司进一步大幅加大投入，未来产业数字化业务将保持高增；移动和家庭业务5G双千兆拉动预计持续保持高质量发展；此外公司精准投入强化效能提升；预计2022-24年收入增速11%/10.4%/9.9%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%。

　　浙商证券主要观点如下：

　　持续高质量增长，2022年指引体现信心

　　2021年公司经营收入4396亿元，同比增11.7%；服务收入4028亿元，同比增7.8%，较2020年同比增速4.5%提升2.3pct；归母净利润260亿元，同比增24.5%；剔除出售附属公司天翼电子商务有限公司和天翼融资租赁有限公司的影响后，可比服务收入、可比净利润增速分别8.1%、17.7%；EBITDA1239亿元，同比增4.2%；业绩符合预期，持续高质量增长。公司目标2022年经营收入、可比净利润增速力争均双位数增长（H股口径）。

　　移动业务：5G拉动，收入增速4.9%

　　2021年移动通信服务收入1842亿元同比增4.9%，增速较2020年3.5%提升1.4pct，净增用户2141万户持续四年行业领先，大幅超去年全年的1545万户，2022年目标净增1500万户。5G套餐用户净增1.01亿户达到1.88亿户，渗透率达50.4%，较2020年底渗透率24.6%提升25.8pct，5G用户ARPU达到53.3元，2021年12月5G用户DOU达到24.1GB（2021年移动用户DOU13.4G），有效拉动综合ARPU同比增2%至45元、手机上网总流量增长35.4%、手机上网收入同比增7.4%，2022年5G套餐用户目标净增8000万户。

　　政企业务：提速增长，天翼云增102%

　　2021年产业数字化业务收入990亿元同比增19.4%，增速较2020年9.8%提升9.6pct，产业数字化对增量服务收入贡献51.6%同比提升5.7pct，占服务收入比达到24.6%同比提升2.1pct，目标未来三年进一步提升至30%以上。

　　天翼云全面升级，开展股权多元化改革，与四家大型国有企业签订增资扩股框架协议，消息，公司表示将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。2021年天翼云收入279亿元同比增102%，公有云IaaS+PaaS市场份额9%提升1.6pct，2021年对外服务IDC机架新增5万达47万架，IDC收入316亿元同比增13%。目标2022年新增IDC机架4.5万架、云服务器16万台，2022年算力规模达到3.8EFLOPS较2021年2.1EFLOPS提升超过80%。

　　5G2B方面，公司2021年打造约200个标杆项目，已落地超过1200个5G定制网项目，目标2022年落地1500-2000个定制网项目，实现工业、政务等15个重点行业全深度覆盖。物联网连接数达2.98亿户，同比增60.2%，物联网收入28.6亿元同比增31.8%。

　　家庭业务：智家收入增25%，占比12%

　　2021年固网及智家业务收入1135亿元同比增4.1%，增速较2020年3.1%提升1pct，其中接入、智家收入766亿元、139亿元同比增6.5%、25.1%；2021年有线宽带用户净增1118万户超去年全年的540万户，2022年目标新增800万户；有线宽带ARPU38.9元同比增1.3%，智家拉动综合ARPU达45.9元同比增3.4%。

　　适度加大投资，结构变化聚焦新增长点

　　2021年公司资本开支867亿元，资本开支占收比21.5%同比下降1.2pct，2021年完成5G资本开支380亿元同比下降3.1%，2021年底在用5G基站数达到69万站，计划2022年5G资本开支340亿元，同比下降10.5%，计划2022年底5G在用基站数达到99万站。2022年公司目标资本开支930亿元，同比增7.2%。2022年目标资本开支中，4G/5G网络投资、产业数字化投资分别351亿元、279亿元，同比-12%、+62%，占比为37.7%、30%，较2021年分别-8.2pct、+10.1pct，计划用于算力（云资源）、IDC的投资分别为140亿元、65亿元。

　　精准成本费用投入，强化运营效能提升

　　2021年公司经营费用同比增12%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加大关键领域投入，强化效能提升，2021年网络运营及支撑、人工成本、SG&A成本分别同比增11.6%、15.3%、11.1%，占服务收入比分别提升1.1、1.2、0.5pct。加大5G共建共享、4G网络共享成效显着，折旧及摊销费用同比增长3%，占服务收入比下降1.1pct。综合来看，2021年公司净利率6.4%，较去年同期5.6提升0.8pct。

　　派息率提升至60%，或考虑回购等方案

　　董事会建议2021年度每股派发股息人民币0.17元，派息率60%（对应当前股价股息率6.9%），派息率较2020年40.3%大幅提升，2022年开始派发中期股息，此前公司表示A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至70%以上。中国电信集团计划自2021年9月22日起12个月内择机增持公司A股股份，拟增持金额不少于40亿元。2021年9月22日至2022年3月7日，中国电信集团已累计增持中国电信4.67亿股A股股份，累计增持金额20.1亿元。据悉，公司未来也会充分考虑投资人的意见，或将考虑包括回购在内的多种方案。多重举措体现公司发展信心和对股东回报的负责态度。

　　风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU发展趋势不及预期等。