第一上海：维持康哲药业买入评级 目标价20.5港元

　　第一上海发布研究报告称，维持康哲药业（00867）“买入”评级，保守考虑创新管线以及皮肤医美产品价值，根据PE估值法，测算得出目标价20.5港元，较现价有57.5%上升空间，对应2023年12倍市盈率。

　　第一上海主要观点如下：

　　2021全年业绩稳步增长，符合预期

　　公司2021年营收同比增长20.0%至人民币83.37亿元，分板块看，心脑血管线/消化线/眼科线/皮肤线营收分别取得37.58亿元（+19.3%）/32.29亿元（+24.7%）/3.85亿元（+28.7%）/3.13亿元（+42.5%）。毛利同比增长21.7%至62.47亿元，毛利率提升1.0pp至74.9%，净利润同比增长18.4%至30.25亿元。全按药品销售收入口径，营收/毛利/净利润增速分别为24.8%/24.7%/18.4%。销售费用率同比提升0.9pp至30.5%，主要由于新业务前期投入以及学术活动恢复所致。行政费用率同比提升1.7pp至5.3%。每股股息49.10人民币分（+18.7%），派息率维持40%。

　　国内+海外积极布局开放式创新药孵化平台，迎来新品上市收获期

　　期内，公司持续研发投入，研发开支同比增长40.2%至7.39亿元，占收入比重提升1.3pp至8.9%。公司通过1）股权投资海外biotech/biopharma临床相对成熟的创新品种；2）产业化投资拥有创新技术平台的国内biotech；3）委托CRO公司进行自主定制创新品种，实现强强联合，优势互补，未来将持续围绕first-in-class和me-better中具备差异化竞争优势的创新品种，加速推动国产创新药临床开发和商业化兑现效率，致力于打造链接医药创新与商业化的开放式创新药孵化平台。

　　目前，公司已布局30款处于不同研发阶段的创新管线，预计未来3年将有8款重磅新品在中国获批上市：1）地西泮鼻喷剂、替瑞奇珠单抗（原：替拉珠单抗）、甲氨蝶呤（预充式）银屑病适应症，均已在中国递交NDA申报并获受理，预计2022年内获批上市；2）甲氨蝶呤（类风湿关节炎适应症）、德度司他片、亚甲蓝肠溶缓释片、Plenity等新品，有望于2023-24年获批上市。

　　康哲美丽加速扩充产品矩阵，多业务线纵深发展

　　得益于公司深耕皮肤领域多年的医生、渠道、推广资源，以及与医美公司卢凯和旭俐医疗的资源整合，“康哲美丽”快速发展，销售团队增至600人，产品矩阵围绕：1）皮肤处方药（喜辽妥/安束喜）；2）轻医美产品（玻尿酸Vmonalisa/OmegaVL线雕）；3）光电类仪器（聚焦超声塑身仪）；4）皮肤学级护肤品（艾蓓尔/美斯蒂克等）；运营体系初具雏形，未来将通过收并购持续丰富产品线和人才资源。

　　除此，公司独立分拆眼科业务线，产品布局包括眼科处方药/眼科器械/消费级别产品等，该行认为凭借公司1.7万名眼科医生资源，以及广泛的医院和零售药店网络，有望提高眼科线规模和运营效率。