券商聚焦交银国际削宝胜国际(03813)目标价30%至1.61港元 维持“买入”评级

　　交银国际发研报指，宝胜国际2021年业绩不及预期，受4季度合营企业大幅亏损拖累：公司21年销售额同比下降8.8%，属意料之内。鉴于疫情与新疆棉事件的影响，其4季度销售（同比下滑27%）延续了3季度（同比下降25%）的疲软态势。21年经营利润率达到4.0%，符合交银的预期（4.1%）。然而，全年净利润同比增长18%至3.57亿元人民币，远低于交银的预期，这是由于宝胜与唯品会的合资公司亏损扩大。

　　展望：1季度疲软，2季度不确定，下半年有望复苏：由于中国各地加强了抗疫封城措施，导致商场人流低迷，尽管宝胜的大多数门店在封城期间仍然营业，但预期3月份的销售疲软。

　　渠道间的天渊之别：全渠道销售额同比增长12.5%；实体店销售额下跌13%：2021年实体店销售额下降13.3%，受同店销售额下降10.8%以及关闭了7.3%的门店所致（截至2021年底，门店数量为8,417家）。

　　全渠道是未来的战略聚焦：疫情加速了向全渠道的转变，宝胜全渠道营收占销售额的21%，以B2C渠道为主（占销售额的17%，同比增长26%），包括了私域流量（占销售额7%，同比增长230%）和公共流量（第三方平台）。

　　交银将目标价从2.30港元下调至1.61港元，基于6倍的2022年市盈率（之前为8倍）。维持买入评级。