中金：维持中国光大绿色环保跑赢行业评级 目标价3.6港元

　　中金发布研究报告称，维持中国光大绿色环保（01257）“跑赢行业”评级，目标价3.6港元，对应6.3倍2023年市盈率，较当前股价有50.6%的上行空间。维持2022E/2023E净利润11.5亿/11.7亿港元不变，当前股价对应2022/23年4.3倍/4.2倍市盈率。

　　中金主要观点如下：

　　2021业绩超预期

　　公司公布2021业绩：收入84.47亿港元，同比下降14%；归母净利润11.1亿港元，同比下降26%，超出该行预期，主要原因是公司运营服务收入提升、盈利改善。该行认为公司业绩下降的主要原因是：1）轻资产转型战略下建设项目减少，建造服务收入下跌61%；2）固废处置单价下降；3）生物质原材料价格上涨；4）发行ABN所产生的一次性财务费用增加。公司全年派息11港仙/股，同比减少27%。

　　运营收入占比提升，现金流有望持续优化，公司运营收入占比同比+23ppt至75%，营收质量改善。分业务来看：1）生物质板块收入同比下降25%至62.6亿港元，主要是生物质在建项目减少所致。但收入结构持续优化，蒸汽销售增加带动运营收入占生物质板块收入比重提升至81%，现金流得到优化；2）危固废板块收入同比增长43%至16.6亿港元，主要由于报告期内在建项目数目增加；3）环境修复板块收入同比增长90%至3.2亿港元，主要由于疫情影响减弱和工程进度恢复；4）光伏发电及风电概念收入同比提升8%至2.1亿港元，主要由于公司分布式屋顶光伏项目稳健拓展。

　　盈利能力同比提升。2021年公司EBITDA率增长2.2ppt至33.6%，其中生物质板块EBITDA率同比提升2.1ppt至32.9%。该行认为盈利能力提升主要是公司生物质综合利用业务向高附加值方向转型所致。

　　市场拓展加速，主业转型打造新增长极。公司有序推动主营业务转型发展，生物质方面，公司推进业务从单一发电向提供综合能源转型；危固废方面，公司发展固废资源化等多元固废协同处理模式，并落地徐州废旧轮胎处置等新兴业务；光伏方面，公司本年度新增13个光伏发电项目，并将业务版图首次延伸至中国香港地区。该行认为在双碳战略背景下，公司深入挖掘市场机遇并进行业务拓展，有望打造新的增长极。

　　盘活碳资产，有望提升生物质发电板块价值。2021年我国碳市场正式启动，公司积极把握碳市场机会，全面启动碳资产核算工作。该行认为公司作为生物质发电龙头企业，开发减排碳资产的潜力较大，看好公司未来通过盘活碳资产参与碳交易拓宽收益来源，助力生物质发电板块价值提升。

　　风险提示：行业竞争加剧，项目投产低于预期。

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