中金：维持统一企业中国跑赢行业评级 目标价9港元

　　中金发布研究报告称，维持统一企业中国（00220）“跑赢行业”评级，当前交易在18.7/16.5倍2022/23年P/E，由于原材料价格持续上行，下调2022/23年盈利预测6.3%/11.8%至14.8/16.8亿元；目标价降5.3%至9港元，对应22.6/20倍2022/23年P/E和21%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2021年业绩基本符合该行预期

　　公司公布2021年业绩：收入252.3亿元，同比+10.8%；归母净利润15亿元，同比-7.7%，其中4Q实现盈利1200万元左右，略超该行与市场预期，主要由于公司费用率节省超过预期。

　　饮料高增及食品高端化趋势延续助推收入较快增长。

　　2021年公司收入保持稳健增长，具体看（1）2021年饮料板块同比+17.3%，下半年仍维系+9.7%可观增长，主要来自茶饮持续增长：阿萨姆奶茶过去两年年复合增速维持双位数。此外，果汁产品凭借餐饮渠道渗透率提升扭跌转增，且录得40.6%大幅增长，其中金桔柠檬同增数倍。（2）食品板块于去年高基数下保持正增长，下半年基数正常化后录得14.1%高速增长，主要受益于高端化趋势发展良好，5元以上食品过去两年CAGR达24%（2021年占食品营收比重+5.8ppt至41.4%），其中“开小灶”和“那街那巷”过去两年年复合增速达三位数，此外5元以下产品茄皇亦录得数倍增长亮眼表现。

　　棕榈油及PET价格上行影响盈利表现。

　　2021年棕榈油及PET价格持续上行影响公司盈利表现，其中食品板块毛利率下降5.9ppt至25.3%，饮料板块毛利率下降1.1ppt至38.6%。公司通过加强数字化建设及资源聚焦投放对冲成本影响，2H21销售费用率同比-5.2ppt至19.7%，且公司4季度于近年来首次录得正盈利，反映公司整体运营效率提升。

　　2022年有望保持稳健增长，1H22成本压力仍存。

　　展望2022年，公司有望延续稳健增长态势，主要考虑（1）饮料板块：近年来新鲜度管理和渠道基本功优化效果逐渐显现，奶茶品类产品力突出、果汁进军餐饮渠道仍有空间，两者均有望保持增长；（2）食品板块：汤达人、开小灶占整体收入比重持续提升，营收结构仍有较大提升空间，产品力持续提升及SKU扩充将继续推动业务增长。成本端该行预计1H22原材料价格仍处高位，继续影响公司盈利表现。目前公司主要通过减少搭赠幅度对冲成本影响，是否进一步提价仍需观察原材料价格变化及行业竞争态势。

　　风险提示：原材料价格大幅上行；需求疲弱；竞争加剧。