中泰国际：浅析美西方对俄制裁对香港金融市场的影响

　　俄乌局势明显恶化，大超预期。自俄罗斯承认乌克兰东部两个地区独立后，当地时间 2 月 24 日起，俄罗斯已针对乌克兰开展军事行动，这一变化几乎是在毫无预警的情况下突然发生的，大超预期下，全球市场反应剧烈，呈现出四个特点： 1） 风险资产急剧下跌，短期打压风险偏好； 2） 资金流向上短期避险为主，避险资产及能源品均现大涨，如黄金、美元指数、债券、布伦特油价、小麦等上涨； 3）新兴市场受到的影响整体看要更显着； 4）短期来看利空风险资产，利好避险资产和能源品，影响往往集中在冲突爆发后的 30 天内，但对资产价格中长期走势的影响较弱。

　　作为对俄罗斯出兵的回应，美国、欧盟和英国等国纷纷采取制裁措施（包括主权债务、北溪 2 号项目、贸易等）， 2月 27 日，美国、欧盟及英国发布对俄罗斯制裁“升级版”的联合声明，承诺对选定的俄罗斯银行禁用 SWIFT 系统，同时承诺对俄央行的外汇储备实施制裁。 SWIFT 禁令将阻碍俄能源进出口跨境支付清算，全球能源价格或再受冲击，加剧全球通胀压力。欧洲银行业对俄风险敞口上升，可能威胁全球金融稳定。对俄央行制裁将导致俄罗斯外汇储备几乎全部冻结，对卢布造成巨大打击，并可能进一步引发俄罗斯国内通胀。

　　回顾历史，战争对大类资产的短期冲击集中于开战前和战争初期，对于各类资产的影响程度也并不一致，市场后续走势高度依赖未来局势演变。我们认为后续升级取决于北约和俄罗斯之间是否会爆发直接冲突，短期内可能推高全球表观通胀水平，尤其是能源、农产品(000061)及金属制品价格，边际加大宏观及政策不确定性，推升资本市场和资产价格的波动率，不排除对美联储 3 月 FOMC 货币政策产生急促的“前置”影响，中期则体现在制裁力度产生的成本、代价及对供应冲击上，并对俄罗斯金融体系及竞争力、生产力产生深远影响。

　　总体来看，对俄制裁总体对我国影响有限，或将推动中俄金融基础设施互联互通和人民币国际化。香港作为离岸人民币中心之一，面临金融市场短期冲击，中长期挑战与机遇并存。就债市而言，中资美元债市场在过往区域冲突事件下，表现显着优于权益资产。如果分别考虑中资投资级美元债指数与中资高收益美元债指数，即便是高收益美元债也具备一定的抗风险能力。就港股而言，作为离岸金融市场，港股流动性易受全球风险情绪变化的影响。本次俄乌战争爆发后，港股急跌近 9%，同时还面临增量资金不足及受中国经济复苏边际放缓的制约。因此港股短期或有反弹，但不会有大行情。

　　即使军事冲突快速结束，经济制裁也将延续一段时间，由于全球通胀高企，就算只是短暂的能源价格升幅也会推高已经在升温中的通胀预期。因此，美央行减慢货币收紧政策的空间也是有限的，更重要的是，最多也只是减慢、而非转宽松，预期中流动性收紧的大方向不会改变。