券商聚焦国泰君安称信义玻璃(00868)兼具成长性及盈利韧性 予目标价27.5港元

　　国泰君安发研报指，信义玻璃(00868)发布2021年报，实现营收305亿港元，同增63.6%，归母净利116亿港元，同增80%，业绩靠近预告上限，超市场预期。预计公司2022-23年归母净利123、131亿港元，分别同增6.6%、5.9%。根据可比公司估值对应22年9xPE，给予公司目标价27.5港元。理由如下：

　　该行称，报告期内，公司浮法玻璃收入219亿港元，同增85.7%，毛利118亿港元，同增155%，对应毛利率53.8%，同增14.6pct。根据玻璃信息网，2021年全国浮法白玻含税均价约2487元/吨，同增约47%，预计公司浮法玻璃均价增速快于行业增速。受益于2020-2021年北海/张家港/江门华尔润/海南等产线陆续点火，公司产能扩张更进一步，2021年公司浮法玻璃有效年产能约820万吨，同比+30%。在供给指标愈发稀缺的当前，公司仍能延续产能高增，成长的稀缺性愈发彰显。

　　汽玻+建筑玻璃盈利韧性超预期。1）汽车玻璃：2021年公司汽车玻璃收入55亿港元，同增18.4%，毛利25.7亿港元，同增18.1%，毛利率47.1%，同比持平。21Q3以来受到“缺芯”影响新车市场整体承压，而公司所在的替换市场稳步提升，21H2公司汽车玻璃毛利同比增长11%；2）建筑玻璃：2021年公司建筑玻璃实现收入31亿港元，同增39.9%，毛利14.3亿港元，同增47%，毛利率46.2%，同增2.3pct。2021H1加工厂利润率受原片涨价挤压，信义浮法原片完全自供，板块毛利率仅小幅下探，2021H2随着提价传导和原片价格下探，建筑玻璃下半年毛利率环比上半年提升4pct，展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力。

　　此外，2021年末公司派息每股76港仙，共派息142港仙，派息比率高达49.5%，2017-2021年信义玻璃分红率维持在近50%左右的高位，对应当前股息率6.8%，安全边际充足。