东吴证券：维持理想汽车-W买入评级 Q4毛利率表现持续靓丽

　　东吴证券发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，鉴于其自身电动智能产品持续放量；预测2022-24年营收为612.92/1122.48/1755.04亿元，对应PS分别为4/2/1倍。

　　事件：公司发布公告，2021Q4实现营业收入106.2亿元，同比+156.1%，环比+36.6%；其中车辆销售收入103.8亿元，同比+155.7%，环比+40.5%，对应2021Q4整车销量为35221辆，同比+143.5%，环比+40.2%。

　　2021Q4毛利率22.4%，同比+4.93pct，环比-0.85pct；其中车辆业务毛利率22.3%，同比+5.15pct，环比+1.20pct。2021Q4实现净利润2.96亿元，同比+173.61%，环比提升3.17亿元。全年来看，公司实现营业收入270.1亿元，同比+185.6%。

　　东吴证券主要观点如下：

　　Q4毛利率表现靓丽，超该行预期，单季度业绩转正。

　　2021Q4理想单车均价29.4万元，与Q3基本持平。车辆业务毛利率环比上行主要系交付量增加带来规模效应明显，Q4整体毛利率环比小幅下滑主要系Q3其他销售和服务收入包括部分新能源汽车积分销售导致毛利率偏高。2021年全年毛利率21.3%，同比+4.9pct，其中车辆业务毛利率20.6%，同比+4.2pct，主要系规模效应提升所致。

　　费用来看，Q4研发费用支出12.3亿元，销售、一般及管理费用支出11.3亿元，对应费用率分别11.58%/10.64%，同比分别+2.56pct/+0.30pct，环比分别+0.16pct/-2.47pct；全年研发支出32.9亿元，同比+198.8%；销售、一般及管理费用支出34.9亿元，同比+212.1%，研发投入、雇员以及渠道网络等方面布局加速，截至2022年1月，理想汽车全国零售中心达220家，覆盖105个城市。

　　产能方面，公司继江苏常州、北京顺义之后，将在重庆两江地区建设全新生产基地，为公司销量持续上涨奠定基础。现金流方面，截至Q4季度末，公司现金储备达501.6亿元，经营现金流量达38.4亿元，同比+110.7%，经营效率出众。2022Q1，公司预计交付3.0-3.2万辆，同比持续高增长，合计营收预计88.4-94.3亿元，单车售价稳定于29.5万元。

　　定位对标家庭用户的自主豪华品牌，理想汽车不断推进电动智能技术+渠道营销布局，构建以强产品力为核心的高壁垒。

　　1）技术维度，电动化方面理想汽车坚持短期增程/长期高压纯电的解决方案，实现纯电驾驶与里程无忧更好融合；智能化方面理想自研开发电子电气架构，硬件以Mobileye—地平线—英伟达作为发展方向；软件覆盖操作系统+中间件+应用层逐步实现全自研，2022年完成软硬件全面升级。

　　2）渠道维度，门店布局率先下沉，拓宽受众，2022年有望进一步加速。

　　3）产品维度，理想汽车聚焦家庭用户，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款纯电车型，快速丰富产品矩阵，提升整体销量。