中金：维持百威亚太跑赢行业评级 目标价升至28.2港元

　　中金发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“跑赢行业”评级，目标价上调5.2%至28.2港元，目标价对应2022/23年17.7倍/15.1倍EV/EBITDA，当前股价对应2022/23年15倍/12.8倍EV/EBITDA，较目标价有17.7%上行空间。由于看好非啤酒业务市场，叠加中国区业务规模强劲增长，上调2022年EBITDA4.5%至25.09亿美元，上调2023年EBITDA4.86%至28.41亿美元。

　　中金主要观点如下：

　　2021年业绩小幅高于该行预期

　　公司公布2021年度业绩：2021年公司整体收入/销量/ASP/EBITDA分别内生增长14.9%/8.3%/6.1%/27.3%，其中中国区为18%/9.3%/7.9%/28.7%。4Q21整体收入/销量/ASP/EBITDA分别为17.1%/8.6%/7.8%/29.8%，其中中国区为19.7%/8.5%/10.3%/25.6%。整体业绩略超预期，主因中国区高端和超高端产品销量增长超预期。（上述均为内生增长率）

　　发展趋势

　　中国市场啤酒业务量价齐升，多档次产品正共同升级，且公司正积极寻求跨品类机会。高端超高端产品的较快增长正在持续带动中国业务规模回升，其中百威和百威金尊两大单品的渠道依然在扩张并取得营收双位数增长，科罗娜等超高端标杆性产品也持续取得强劲的营收双位数增长。核心价格带层面，哈尔滨啤酒也在实现消费升级，且销量实现高单位数增长。

　　基于以上多档次产品的量价齐升，根据公司公告，2021年市场份额扩大80个基点，并超越2019年疫情前的市场份额。同时，公司在公告中指出其正广泛涉猎非啤酒业务，以深度挖掘女性市场，包括果酒（投资RTD品牌MissBerry）和饮料（红牛）等，公司正从啤酒巨头成长为综合酒精饮料龙头。

　　海外市场在缓慢恢复，环比表现向好。公司在4Q21业绩表现加速增长，且市场份额在新品带动下持续扩张，2021年高端销量实现双位数逆势增长，市场份额增加129基点。虽然根据公司公告，随着疫情政策限制放宽，4Q21整体表现已经超过疫情前水平，但考虑到2022年开年以来韩国频发疫情影响公司表现，该行认为2022年公司要全面恢复到2019年同期水平仍有难度，但是趋势向好。

　　风险提示：海内外疫情复发，餐饮消费疲软，高端竞争加剧，渠道库存高，提价不畅，上游成本继续上涨，食品安全。