中金：维持ASM太平洋跑赢行业评级 目标价110港元

　　中金发布研究报告称，维持ASM太平洋(601099)（00522）“跑赢行业”评级，考虑到技术迭代/产品结构的波动，保持2022年盈利预测不变，首次引入2023年盈利预测，预计营收242亿港元，盈利33.13亿港元，当前股价对应2022/23年11.5/10.9倍市盈率，予目标价110港元，对应2022/23年14.5/13.7倍市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2021年业绩符合该行预期

　　公司公布2021年业绩：2021年全年收入219.5亿港元（28.2亿美元），报表口径同比增长30%（可比口径同比增长49%），盈利31.7亿港元，报表口径同比增长95%（可比口径盈利32.4亿港元，同比增274%）；4Q21收入62亿港元（7.96亿美元），同比增长43.9%，环比下滑0.5%，盈利9.76亿港元，同比增长182.5%，环比下降2.7%；全年毛利率达40.6%，同比提升4.27ppt（4Q21均为剔除一次性业务后的可比口径）。业绩符合预期。

　　2021年公司全年新增订单额为261.2亿港元（33.6亿美元），同比增长65.6%；4Q21新增订单额52.50亿港元（6.74亿美元），同比增长25%，环比下滑8.2%。公司预计1Q22收入将在6.4-6.9亿美元之间。

　　2021年公司整体业绩实现高速增长，系管理水平提升和新兴领域发展等因素共同驱动。

　　1）宏观经济方面：过去几年半导体行业资本开支不足造成的低基数和疫情后的半导体行业景气度上行；

　　2）管理水平方面：公司保持了较高的产能利用率，并且通过产能分配、存货管理和价格动态调整等方式提升了供应链管理能力；

　　3）新兴领域方面：以先进封装为代表的全新技术方案和以汽车电子为代表的新兴终端领域的快速发展，有效推动了下游市场快速扩容。其中，2021年公司先进封装业务收入5.9亿美元（含半导体及表面贴装业务），同比增长35%；同期来自汽车终端的收入为4.3亿美元，同比增速超100%。

　　展望2022年，以混合式焊接、热压焊接、先进显示屏的转折贴等为代表的新技术及相关产品将有望成为公司业绩成长的新动力(310328)。但考虑到公司在手订单情况及下游市场需求的周期性波动，该行认为，公司业绩有望稳中有升，一方面公司预期资本开支有所上涨；另一方面则是下游需求来看，产品结构中毛利率较低的SMT设备占比会有所提升。

　　风险提示：下游封测厂商资本开支不及预期；半导体行业景气度下行。