西部证券：维持网易-S买入评级 Q4业绩超预期 游戏业务表现亮眼

　　西部证券发布研究报告称，维持网易-S（09999）“买入”评级，预计2022-23年公司净利润172亿/200亿元，同比增长+1.9%/+16.2%。

　　西部证券主要观点如下：

　　网易4Q21业绩超预期。

　　网易21Q4营业收入244亿元，同比增长23.3%；GAAP归母净利润57亿元，同比增长483.6%；调整后净利润（Non-GAAP归母净利润）66亿元，同比增长312.8%，超出市场一致预期。

　　游戏业务表现亮眼。

　　21Q4在线游戏业务收入174亿元，同比增长29.8%。其中手游业务收入119亿元，同比增长22.5%；PC游戏业务收入55亿元，同比增长49.1%。2021年在线游戏业务净收入为628亿元，同比增长15%，其中手游收入457亿元，同比增长16.2%。线上游戏取得较快增长，主要因为经典游戏流水保持稳定的同时多款新游贡献增量。2021年暑期档以及下半年上线的新游戏中，《无尽的拉格朗日》维持在iOS月度畅销排行榜的30~50名的水平，《哈利波特：魔法觉醒》上线4个月以来持续排名领先，多次进入iOS月度畅销榜排行榜前10。

　　有道智能硬件增长强劲，云音乐毛利进一步提升。

　　21Q4有道净收入13亿元，同比增长20.5%，剔除K9学科培训业务后净收入10亿元，同比增长22.6%。其中智能硬件业务净收入3亿元，同比增长33.9%。2021年有道净收入（未剔除K9培训口径）为54亿元，同比增长69%。当前有道已停止K9阶段的学科类课外培训业务，且该业务已经完成剥离。21Q4云音乐营收19亿元，同比增长23.9%，毛利率达到4.1%，毛利率的提升主要得益于成本管控的改善。2021年有云音乐净收入为70亿元，同比增长43%。

　　游戏pipeline储备丰富，重点发力出海业务。

　　公司在2022年预计在海内外上线多款游戏，其中包括关注度较高的《暗黑手游》即将在国内上线，以及在国内表现良好的《哈利波特：魔法觉醒》即将上线海外。未来公司将持续丰富海外制作团队人才的储备，出海业务将会成为作为接下来工作的重点。

　　风险提示：新游流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险