中泰国际：给予天伦燃气买入评级 目标价10.00港元

　　股票增发助力屋顶光伏的长期发展

　　股票增发募资净额4.1亿元港币

　　2月21日，公司公布按每股8.40港元，相当于前收市价9.63港元的12.8%折让，增发5，000万股新股，募资净额4.1亿元港币。增发完成后，公司总股本将增加5.2%，而主要股东张瀛岑先生及关连人士维持控股地位，持股由58.50%轻微下跌至55.60%。根据我们了解，合共十多家来自亚洲及欧美的机构投资者参与认购。此次募集资金的用途如下：（一）约2.9亿元港币或70%用于乡镇以及工商业屋顶光伏等低碳能源发展；（二）约8，280万元港币或20%用于清洁供暖业务；（三）余下约4，140万元港币或10%用作一般运营资金。

　　光伏轻资产发展模式

　　天伦燃气目标以轻资产发展模式，提供EPC（工程采购施工）及运营管理服务，成为河南省最有竞争力的分布式光伏企业之一。公司计划通过与第三方合作，例如合作伙伴国家电投集团河南电力有限公司或战略性股东【珠海港(000507)、股吧】(000507)（000507 SZ），及自建等模式积累屋顶光伏项目建设经验，获取必要工程安装资历。

　　清洁供暖业务发展

　　公司也预计于2022年在河南省上街、许昌、西平等地区开展开清洁供暖业务，服务居民及工商用户。

　　募资助力长期发展，虽然短期行业风险增加

　　我们认为此次募资目的清晰，有助公司的光伏业务长期发展。虽然俄罗斯与乌克兰的冲突危机近日加剧，或许导致海外天然气供应紧张及出厂价上涨，增加天然气运营商的短期运营风险。然而，公司的气源来自中国内地，我们相信风险可控。经过微调盈利预测及提升风险溢价假设，我们将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由11.00港元下调至10.00港元（见图表1、2、3），这对应6.9倍2022 年市盈率及41.2%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：（一）项目延误、（二）天然气供应紧张、（三）接驳费下降或被取消。