招商证券：首予蓝月亮集团强烈推荐评级 充分享受线上渠道红利

　　招商证券发布研究报告称，首予蓝月亮集团（06993）“强烈推荐-A”评级，预计2021-23年归母净利9.15亿/12.41亿/14.78亿港元，2月15日股价对应22年PE为30X，同时公司积极进行渠道改革，预计成效将逐步显现。

　　蓝月亮集团成立于1992年，通过对消费习惯改变的精准把握成长为我国家清护理行业领导品牌，例如00年切入洗手液、08年切入洗衣液。家清产品需求刚性，产品同质化程度相对较高，客单价相对较低，龙头的品牌效应及规模效应明显。通过多年来不断引领品类革新，已成长为洗衣液领域的心智品牌，洗衣液、洗手液连续多年市场综合占有率及品牌力指数第一。

　　招商证券主要观点如下：

　　衣清护理行业品类渗透进行时，公司领先布局。

　　在衣清护理领域，我国正处于品类渗透期带来的结构性增长阶段，包括：①洗衣液向洗衣粉的渗透；②浓缩洗衣液向普通洗衣液的渗透；③洗衣助剂的渗透，“液体化”与“浓缩化”在供给端环保降本与需求端使用体验及性价比提升的双轮驱动下预计仍将持续，洗衣助剂则有望在消费升级的大背景下继续挖掘更多消费者个性化与细分化需求。

　　公司作为洗衣液市场的开拓者，明星旗舰品牌蓝月亮洗衣液作为长生命周期的大单品至今仍是收入主力军，并通过子品牌“至尊”领先布局浓缩洗衣液，随着消费者教育的强化与消费习惯的养成，有望再次优先享受品类变革渗透的红利。

　　洗手液及家居清洁护理市场增速较快，公司有望依托自身品牌势能提升细分市场份额。

　　类似SARS，新冠疫情预计将再次加速洗手液对香皂的替代节奏，公司于洗手液领域市占率及品牌力领先，有望优先受益。家居清洁细分场景丰富，消费升级大势所趋下，预计将出现更多优质产品满足消费者细分需求，公司通过依托自身旗舰品牌势能，培育“卫诺”、“天露”专攻浴室清洁以及餐具蔬果清洗，有望同时受益于行业增长与份额提升。

　　投资建议：公司此前高举高打的广告营销+线下“人海战术”占领消费者心智，并率先布局线上渠道，线上打法成熟，充分享受电商红利，线下进行渠道精细化改革，优化分销网络，并通过次级分销商把握下沉市场更加广阔的品类渗透红利。