中信建投：维持华润电力买入评级 2022年有望迎业绩确定性改善

　　中信建投发布研究报告称，维持华润电力（00836）“买入”评级，预计2021-23年实现归母净利润为15.19/119.79/131.39亿港元。公司火电机组发电效率高且主要位于我国经济发达区域，市场化电价向上浮动的空间相对更为确定。该行判断2022年其火电有望扭亏为盈，叠加新能源装机不断投产推动新能源业务盈利提升，2022年有望迎来业绩确定性改善。

　　事件：华润电力发布2021年盈利预警：华润电力发布2021年盈利预警，公司2021年归母净利润或较2020年同期减少70%~80%，预期将于2020年3月中旬公布经会计师审核的全年业绩。

　　中信建投主要观点如下：

　　煤价高涨拖累公司业绩，新能源发电量快速增长

　　2021年下半年，受用电需求高增长、煤炭供应乏力等因素影响，现货煤价快速增长，至10月份现货煤价最高达2592元/吨，为历史极值。在燃料成本快速上升的大背景下，国内火电上市公司均出现巨额亏损。2021年华润电力实现火电售电量1424.5亿千瓦时，同比增长7.5%；考虑到公司上半年火电净利润贡献为7.97亿港币，该行测算公司下半年火电业务导致的亏损约为70亿港币，三季度及四季度度电亏损分别为0.05港币和0.14港币左右，四季度单季亏损为历史极值。

　　从公司新能源发电业务数据来看，公司2021年实现风电售电量319.4亿千瓦时，同比增长57.8%；实现光伏售电量11.9亿千瓦时，同比增长63.2%。公司新能源发电量保持快速增长，推动新能源净利润贡献大幅提升，在一定程度上对冲了煤价高位运行对公司业绩的冲击。

　　长协电价陆续落地，叠加煤炭保供推进，看好火电触底回升

　　2021年10月12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。通知明确，扩大市场交易电价上下浮动范围，要有序放开全部燃煤发电电量上网电价，燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。通知将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制；电力现货价格不受上述幅度限制。

　　《通知》表明要推动工商业用户都进入市场，各地要有序推动工商业用户全部进入电力市场，按照市场价格购电，取消工商业目录销售电价。目前江苏、广东、陕西等省份长协电价均已落地，同比2021年长协电价有20%以上的上浮，该行判断火电2022年电价机制已得到明显理顺，综合电价有望明显提升。叠加长协煤机制优化调整及煤炭保供的不断推进，该行预期火电盈利有望触底回升。

　　风险提示：煤价大幅上涨风险；市场化电价调整不及预期风险。