国盛证券：维持药明生物买入评级 业绩持续高增长

　　国盛证券发布研究报告称，维持药明生物（02269）“买入”评级，预计2021-23年收入为95.42亿元/138.99亿元/195.19亿元，同比增长70%/46%/40%；归母净利润为34.83亿元/51.42亿元/73.21亿元，对应增速为106%/48%/42%；EPS为0.83元/1.22元/1.73元；PE为80x/54x/38x。

　　事件：公司公告，2021年全年利润预计同比增长105%以上，归属于权益股东的利润预计同比增长98%以上。

　　国盛证券主要观点如下：

　　业绩持续高增长，新冠与非新冠项目均高速推进，CMO未来可期。

　　业绩持续高增长，进一步刷新此前盈利指引。根据业绩预告测算，2021年全年利润预计为34.71亿元以上，下半年利润预计为15.88亿元以上，同比增长65%以上；2021年全年归属于权益股东利润预计为33.44亿元以上，下半年归属于权益股东利润预计为15.02亿元以上，同比增长58%以上。

　　业绩的高速增长主要是由于：

　　1）高速推进执行现存及新引进的新冠项目，支持并赋能全球客户抗疫并相应提升收益。公司在创纪录的14个月内赋能Vir/GSK的新冠中和抗体获得FDA EUA批准；Brii的新冠中和抗体获得NMPA应急批准，提交FDA EUA申请；另一客户的新冠中和抗体也已提交EUA申请。公司已签订20+新冠中和抗体、疫苗及蛋白订单，2021年有望贡献约4.6亿美金收入，2022年有望贡献约3亿美金收入，Omicron有望带来额外订单。公司2021年上半年签署的新冠相关项目合约达到13亿美元，预计2021年全年在30亿美元左右，预计这些订单还将在2022年持续推动公司业绩增长。

　　2）凭借领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，公司非新冠综合项目收益和市场份额显着增加。2021年新增156个综合项目（包括138个内生增长以及从苏桥生物收购获得18个项目），临床三期项目32个。其中，新增143个非新冠项目，包括收购苏桥生物带来的18个项目，非新冠临床III期项目28个，非新冠项目总数高达447个，2021年新增4个非新冠商业化项目。

　　3）成功执行“赢得药物分子”战略，从而在研发管线中引入更多后期项目并提高近期收益。2021年全年赢得18个综合项目。

　　4）作为商业化元年，2021年相应生产项目收入大幅增长。2021年全年新增7个商业化项目，2021年年底商业化生产项目达9个，包括1个通过“赢得分子”战略转入的项目，4个新冠商业化项目及5个非新冠商业化项目，商业化项目管线呈现多元化，2022-23年有望每年新增2-4个商业化项目，2024-25年则有望每年新增4-6个，商业化生产项目2025年有望达到20+。

　　5）2020Q1由于疫情影响而短暂降低的生产效率已经完全恢复，加上现有产能和资源利用率的持续提升、运营效率改善项目的执行提高毛利率。由于新冠项目需求激增，预计2021年全年产能利用率都是满产状态。

　　风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。