国泰君安：维持美团-W增持评级 目标价383.73港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持美团-W（03690）“增持”评级，目标价383.73港元。随着无人配送体系的不断完善，预计未来1-2年将迎来大规模应用，其将大为受益，与现有运力相结合，单均配送成本有望超市场预期大幅下降；同时，预计2021-23年收入分别为1786/2484/3451亿元。

　　国泰君安主要观点如下：

　　无人配送解决最后一公里配送痛点。

　　1） 配送行业劳动力紧缺带来成本增长。2） 特殊情况下（天气、疫情等）运力紧张。3） 末端配送人员交通事故频发。4） 理想状态下，无人配送车的单均配送成本为3.1元/单，加权配送成本为4.1元/单。假设到2025年无人配送+配送员的模式占美团外卖总体单量的30%-50%，单均配送成本可以从7元下降至5.5-6.1元。

　　政策、技术、成本有望加速突破。

　　1） 在政策方面，国家及地方各单位都对无人配送持积极推广态度，部分地区出台优惠补助政策。2） 由于事关道路交通安全，自动驾驶容错率极低，在细节难点方面已有系统应对但仍然面临各类问题，正在完善。从硬件的性能来看，国产零部件已经能满足无人配送车基本的需求。3） 无人配送车的造价从最初的30-50万元之间，下降到10-20万，预计规模化量产后单车成本有望降至5-10万元。

　　海内外公司加速布局，国内显着领先。

　　1） 即时配送领域是最有可能实现无人配送车大规模应用的场景。预计在2023年将迎来明显剪刀差，行业将进入快速发展期。2） 中国工业机器人(300024)发展路径可为无人配送发展提供参考。3） 美团、京东、阿里三大巨头已投入上百亿资金，深耕行业5-6年。海外无人配送行业主要以美国无人配送公司Nuro和无人配送车创业公司Starship Technologies为主。