华西证券：维持吉利汽车买入评级 领克品牌年销量创新高

　　华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级，预计2021-23年收入为1100.9/1628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.81/1.34/1.81元，按照1：0.83的人民币港元汇率换算，对应2021年12月6日19.9港元的收盘价PE20/12/9倍。

　　事件：公司发布2021年12月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）15.9万辆，同比增长3%，环比增长16.9%；全年累计销量132.8万辆，完成全年目标153万辆的86.8%。其中：新能源汽车销量18813辆，占总销量11.8%，全年累计销量10万辆；出口销量17125辆，同比增长约44%，全年累计出口销量11.5万辆；中国市场销量14.2万辆，全年累计销量121.3万辆。2022年全年销量目标达165万辆，同比增长24.2%。

　　华西证券主要观点如下：

　　中国星再创新高 几何品牌持续发力

　　12月吉利品牌销量12.9万辆，环比+18.7%；全年累计销量110.2万辆。其中：1）经典车型：帝豪家族12月销量达2.8万辆，全年累计销量超20万辆；博越家族达1.9万辆，全年累计销量超22万辆；新缤越全年累计销量近15万辆；2）中国星：持续创新高，其中星瑞12月销量1.3万辆，2021年累计销售超过13万辆；星越L销量为1.2万辆，持续爬坡，星越L雷神Hi·X油电混动版首批2022个预售名额仅用时8分21秒抢定完毕；3）几何品牌：几何A、几何C、帝豪EV等新能源及电气化车型12月销量为1.9万辆，同比+162%，全年累计销量10万辆，同比+47%。

　　领克品牌年销量创新高 全球化不断加速

　　12月领克品牌销量2.6万辆，同比+4%，环比+3.4%，全年累计销量22万辆，同比+25.7%。成立五年以来，领克累计销量突破60万辆，平均价格达到15.8万元，成功站稳主流市场核心区。2021年，“欧洲计划”稳步推进，领克全年累计出口至欧洲的付运量达11602辆，6月开始以创新订阅模式向欧洲市场的客户交付汽车，获得了欧洲用户的高度认可。“亚太计划”启幕，领克01首站出口科威特。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

　　极氪001销量持续爬坡 2025目标65万辆

　　极氪001于10月23日开启批量交付，10-12月分别交付199辆、2012辆、3796辆。随着交付之后市场口碑的完善，订单有望加速获取，预计稳态月销有望达1万辆以上。根据规划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。此外，近期极氪与Mobileye进一步深化战略合作关系，双方计划于2024年联合推出全球首款具备L4级别智能驾驶能力的消费级智能驾驶电动汽车，为用户提供更优质的智能驾驶体验。

　　步入科技4.0时代 电动智能助力品牌向上

　　公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

　　新品周期向上 量价利均提升

　　公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

　　投资建议：短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

　　为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元公司拟增持极氪股比至58%，对应市值为1276亿元；2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4260亿元。