首席视野中金公司彭文生:美联储加速紧缩 如何影响资产价格
摘要: 凤凰网港股|迫于通胀压力,英国央行于12月16日超市场预期加息,美联储会是下一个么?美国长期通胀预期虽然目前仍被一定程度锚定,然而预期本身也是一个动态调整的过程,与实际通胀相互反馈,
凤凰网港股|迫于通胀压力,英国央行于12月16日超市场预期加息,美联储会是下一个么?美国长期通胀预期虽然目前仍被一定程度锚定,然而预期本身也是一个动态调整的过程,与实际通胀相互反馈,因此长期预期“脱锚”的风险不可忽视。一旦“脱锚”,物价与工资、通胀及其预期形成正反馈螺旋,那么美联储、中美股债汇以及新兴市场将如何反应?
从货币财政组合以及劳动力短缺引致的较持续工资压力两个维度,我们判断2022年美国通胀尤其核心通胀压力巨大,后者全年或在4.0%横盘。基准情形中,我们预计美联储将于2022年5月首次加息,全年共计2-3次加息。激进情形中,美联储或将于3月首次加息,全年至少4次,不排除提前缩表的可能。在两种情形中,作为从价(政策利率)和量(QE)综合衡量美元流动性和货币政策松紧的指标,影子利率将不同程度走高,带动金融条件收紧,进而抑制需求。
影子利率在后金融危机时代对大类资产有着重要作用。伴随美元流动性对资产价格的边际影响愈发显着,影子利率的趋势变动深刻左右着大类资产的价格走势。根据影子利率的概念和构建方法,在Taper、加息及缩表过程中,影子利率往往显着升高,进而收紧金融条件。此时,除了美元和中国国债等少数资产,大多数全球主要资产将不同程度承压。
在基准情形中,美债利率很可能前高后低,美元上半年或将小幅走强,美股面临调整风险。在激进情形中,美债利率前高后低的幅度或将放大,美元可能将大幅走强,美股或遭遇盈利和估值双杀。新兴市场将遭受明显冲击,这里提示关注其内部的分化。根据我们构建的宏观金融风险动态监测面板,我们认为泰国、秘鲁、菲律宾、韩国风险较低,中国、印度、印度尼西亚风险相对可控,而东欧国家、土耳其、阿根廷、巴西、南非面临较大风险。
面对美联储货币紧缩,中国股债汇相对有较强的韧性,更多由我们的经济基本面和央行资金面来决定。相对A股和国债,由于更大程度上受跨境资本流动和套利交易影响,人民币汇率更为敏感。在全球股市方面,对影子利率的敏感性由弱到强依次是:A股琼斯指数行情。面对美联储激进收紧,人民币汇率或于二季度走弱至6.8(基准情形下6.6),但对一揽子货币或保持稳定甚至升值。
本文作者:中金公司首席经济学家 彭文生
美联储,影子