西南证券：首予祖龙娱乐买入评级 目标价14.76港元

　　西南证券发布研究报告称，首予祖龙娱乐（09990）“买入”评级，作为国内领先的精品手游研发商，积极推行研发发行一体化，持续深化出海、多品类及精品化战略，未来随着公司后续储备项目陆续上线，22年业绩或迎来集中释放期，预计2021-23年EPS为-0.15/0.55/0.7元，予22年22倍PE估值，目标价14.76港元。

　　西南证券主要观点如下：

　　1）腾讯增持4%背书，储备项目丰富，立足于MMORPG进行多品类布局，SLG业务尚处于爬坡期，中长期来看，业绩成长性较高；2）手游精品化开拓者：2019年在所有中国MMORPG自研商中排名第3，市占率为5.6%；研发实力领先，UE4领域研究深入，虚幻引擎研发壁垒高筑；3）“国内+海外”双轮驱动：16款游戏在超过170个地区市场发行，3款游戏累计流水超30亿，7款游戏首月流水过亿，加强全球化布局，出海收入占比显着提升。

　　持续夯实MMORPG优势，战略深化虚幻引擎开发。

　　目前公司已有多款游戏应用虚幻引擎4，包含《龙族幻想》、《鸿图之下》、《梦想新大陆》与《诺亚之心》。虚幻引擎4主要在光照、渲染效果、图像等表现优秀，且应用于VR游戏可增强玩家的沉浸体验，适用于大型高端3A游戏的开发。公司在虚幻引擎4合作取得重大成功的基础上，继续与游戏引擎开发商EpicGames公司就虚幻引擎5的授权许可达成深度合作。虚幻引擎5作为跨时代的版本，将持续优化开发工作流程，实现技术和产品的巨大突破。

　　公司全球化项目储备丰富，近2年上线6款新游，22年业绩有望集中释放。

　　7月20日，基于UE4打造的拟真星球开放大世界探索手游《诺亚之心》已正式开启首次封闭测试，并将由腾讯代理发行于22年正式上线，值得期待；公司女性向换装游戏《以闪亮之名》预计于22年在中国大陆地区自发行，目前已启动宣传。公司近两年内共有6款游戏待上线，2022年预计上线SLG游戏《项目C》，为原创IP；公司亦将上线MMOPRPG《诺亚之心》、MMO游戏《项目B》、《以闪亮之名》、SLG游戏《三国群英传》和MMORPG游戏《项目D》，有望进一步带来业绩增长。

　　风险提示：新游上线流水不及预期，行业监管政策趋严，游戏版号持续收紧，海外自发行进展或不达预期。