中金：维持舜宇光学跑赢行业评级 目标价271.7港元

　　中金发布研究报告称，维持舜宇光学科技（02382）“跑赢行业”评级，目前交易于42.8倍2021年和33.9倍2022年市盈率，保持2021/22年归母净利润预测为54/68亿元，目标价271.7港元，对应47.3倍2021年和37.5倍2022年市盈率，较当前股价具备10.8%的上行空间。

　　事件：12月10日，舜宇光学科技公布了11月出货量数据：公司手机摄像模组出货量同比下跌3.5%至4526万片，手机镜头出货量同比下跌4%至1.24亿片，主因手机终端需求恢复动能持续疲软；公司车载镜头出货量同比下跌24.9%至503万片，仍持续受到上游关键零部件的短缺扰动。

　　中金主要观点如下：

　　车载供应链问题或将持续至明年，拖累车载镜头出货量成长。

　　公司2021年9-11月车载镜头出货量呈同比下降态势，主要是受上游持续的缺芯问题影响。同时伴随着即将到来的圣诞假期，该行预计公司12月出货量增长动能仍将有所放缓。但在智能汽车转型的浪潮下，该行仍看好公司凭借其对车规级产品深入的理解和车载镜头工艺的积累，率先受益于ADAS渗透率快速提升的产业趋势，车载镜头业务有望成为公司营收和业绩的第二成长曲线。

　　手机产品仍受终端需求持续疲软影响。

　　手机镜头端，公司手机镜头出货量（1-11月YTD）同比下跌6%，而大立光整体收入（1-11月YTD）同比下跌16.8%。据IDC，3Q21全球智能手机出货量同比下滑5.8%至3.34亿台。

　　该行认为，公司手机镜头端业务持续受到终端需求疲软影响，但展望明年，该行看好公司在客户结构方面持续改善，凭借良好的产品竞争力持续提升现有客户份额；手机摄像模组端，公司手机摄像模组出货量（1-11月YTD）同比增长14%，表现优于手机市场整体表现，主要得益于在安卓系客户中份额的持续提升。该行看好公司凭借良好的模组制造工艺和内部流程管理，持续在手机摄像模组行业保持较强的竞争力。

　　VR高景气拉动其他光电产品出货增长，车载摄像模组贡献新收入。

　　2021年1-11月公司其他光电产品（包括VR相关及车载摄像模组）出货量实现同比增长51%，反映公司VR产品及车载摄像模组产品的高成长。该行看好公司在VR和车载摄像模组上的提前布局，与下游客户的良好合作将帮助公司在AIoT的行业升级趋势中持续受益。

　　风险提示：上游缺芯问题持续；海外疫情蔓延影响全球终端需求。