招商证券(香港)：维持吉利汽车(00175)目标价40港元 建议中长线逢低吸纳

　　招商证券（香港）发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级及目标价40港元，相当于32x2022EP/E，建议中长线逢低吸纳。

　　招商证券（香港）主要观点如下：

　　11月销量环比走高，销量结构改善，在手订单强劲

　　公司11月销量14万辆，环比增长21.7%，反映供给端改善，改善幅度优于行业，中汽协预估11月汽车销量环比增长5.9%。1-11月累计销量117万辆，同比增长0.3%，达成全年销售目标153万辆的76%。

　　1）分市场：11月国内销量为12万辆，环比+21%；出口1.3万辆，同比/环比+11%/+29.3%，1-11月累计出口9.8万辆，同比增长61%。

　　2）分品牌：a）高端品牌领克11月销量2.5万辆，同比/环比+9.7%/+15.2%，占比达18.4%，其中领克03热销8.5千辆，领克09首个完整月交付1.2千辆；领克品牌1-11月累计销量19万辆，同比+29.3%，总累计销量突破60万辆；b）吉利品牌11月销量10.8万辆，环比+24.5%，其中中国星高端系列环比增加7千辆（+39%）至2.5万辆，创历史新高，占吉利品牌的28%和公司总销量的19%，旗舰SUV星越L/旗舰轿车星瑞月销量双双破万，分别为1.1/1.3万辆；c）几何品牌11月终端交付6千辆。d）极氪品牌001首个完整月交付超2千辆，预计今年交付超7千辆。

　　3）销量结构：定价能力强的车型（领克/中国星/极氪）销量占比环比+2.6ppt至38.6%（vs．年初26%），反映销量结构持续提升。

　　4）订单：目前在手订单超13万辆，其中星越L超5万辆，几何1.5万辆，领克09约3万辆，极氪大定超3万辆。

　　5）库存和价格：11月底库存维持在0.5个月低位，渠道调研显示吉利品牌终端折扣环比收窄，领克品牌终端折扣小幅提升。

　　6）展望：公司预计12月销量环比增长超15%（即15.6万辆），其中星越L挑战1.5万辆以上，几何1万辆以上，领克09 2.5千辆以上，极氪挑战5千辆。

　　明年发力新能源，纯电与雷神动力双轮驱动

　　1）纯电：明年将推出5款纯电车型，包括极氪品牌第二款车型，几何品牌的几何A/几何C改款车型，还有全新10万元以下的小型电动车。

　　2）混动：吉利和领克品牌将搭载雷神动力，未来每年保持4-5款以上油电混合和插电混合车型上市，首款车型星越L混动DHTPro将于12月下旬开启预售。

　　投资建议：预计12月销售持续回暖回升，极氪销量有望迈上新台阶，推动基本面持续改善。极氪持续、快速上量是公司价值重估的催化剂，公司估值体系有望从纯燃油车企向领先的智能电动车厂商过渡。