中信证券：维持吉利汽车买入评级 目标价35港元

　　中信证券发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级，保持2021-23年EPS预测0.8/1.1/1.4元，当前股价22.25港元，对应PE24.7/18.5/13.9倍。目前业绩压力最大的时间已经过去，展望21H2-22年，主力车型博越将迎来换代，且极氪、几何和混动产品将推向市场，新能源转型加速，予2022年15倍PE，同时（考虑到持股51%）按照3倍PS对极氪进行分部估值，目标价35港元。

　　事件：11月吉利汽车总销量实现13.59万辆，环比+21.7%，超市场预期。其中星越L实现1.11万辆，刷新销量纪录。极氪11月实现交付2012台，预计未来产销将持续爬坡。

　　随着“智能吉利2025”战略及雷神动力的发布，吉利汽车加速向智能出行公司转型，迈入新的发展阶段。2022年博越换代有望带来利润弹性，极氪有望带来估值提升。

　　中信证券主要观点如下：

　　11月实现销售13.59万辆，环比+21.7%超预期，星瑞、星越L表现亮眼。

　　吉利汽车11月总销量达到13.59万辆，环比+21.8%，销量超预期，料跑赢乘用车行业。分车型看，“星系列”表现出色，订单量持续增加。

　　星越L销量11月实现销量1.11万辆，环比+170.9%并刷新销量记录；星瑞实现销量1.27万辆，同比+81%，环比+5.4%，连续3个月销量过万；帝豪家族11月销量2.52万辆，环比+21.3%；缤瑞、缤越11月实现销量1.93万，环比+14%；博越、博瑞11月合计销量1.87万辆，环比+1.8%与10月基本持平。吉利与沃尔沃合资品牌领克汽车11月总销量2.5万辆，同比+9.7%，环比+9%；同时极氪001开启交付周期，11月已实现交付2012台。

　　极氪开启批量交付，用户服务体系加速建设。

　　交付进度方面，极氪11月交付数量达2012台，自10月末交付开启累计2211台，平均订单价格实现33.5万，交付区域辐射全国150+城市。

　　服务体系方面，ZEEKRPower进一步拓展充电服务网络，自建充电站已上线9城，智能家充安装服务实现全国覆盖，电极送帮充电服务已上线20城；ZEEKRCare籍由广州车展发布，可以实现车辆智控预检、服务全程追溯以及意外情况迅速响应、专业解决、陪伴救援。

　　当前ZEEKRCare实现31省208城覆盖，部署超过300个服务点。该行认为极氪基于较强的产品力和直营渠道带来的全新客户体验，有利于品牌建设和影响力的打造。该行看好极氪001后续的产销爬坡，并且认为极氪作为吉利智能电动转型、品牌向上的突破，有望提升公司估值。

　　2022年看点：发布雷神动力混动上车，叠加博越换代会带来的利润支撑。

　　吉利汽车发布“智能吉利2025”战略，全面展示了智能世界的中国吉利方案，涵盖品牌战略、盈利目标、研发投入、人才战略、动力总成、车端智能、智能制造、智能服务等各个方面，为其未来几年的发展指明方向，加速向智能出行公司转型，迈入新的发展阶段。

　　具体而言，2022年公司的看点主要在：1）拥有高效混动专用发动机及3档混动变速器的“雷神动力”混动系统量产装车，这套混动系统将兼具较强能效和动力，量产后有望让公司成为混动领域的领军企业之一。

　　2）公司最重要的走量车型博越将在2022年换代，新博越或将基于CMA平台设计，预计车型换代将大幅回收终端折扣，实现销量和单车利润的齐升，带来盈利弹性。