华西证券：维持吉利汽车买入评级 新能源表现亮眼

　　华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级，预计2021-23年收入为1100.9/1628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的汇率换算，对应2021年12月6日22.25港元的收盘价PE22/14/10倍。

　　事件：公司发布2021年11月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）13.6万辆，环比增长21.8%；1-11月累计销量116.9万辆，完成全年目标153万辆的76.4%。

　　其中：新能源汽车销量16161辆，占总销量11.9%，1-11月累计销量8.1万辆；出口销量13065辆，同比增长约11%，1-11月累计销量9.8万辆；中国市场销量12.3万辆，1-11月累计销量107.1万辆。

　　华西证券主要观点如下：

　　中国星月销过万新能源表现亮眼

　　1）吉利品牌环比增长，星越L累计订单9万+。11月吉利品牌销量11.1万辆，环比+23.3%；1-11月累计销量97.5万辆。帝豪家族11月销量达2.5万辆，双博家族达1.9万辆，双缤家族达1.9万辆。星瑞11月销量1.3万辆，上市11月累计销量突破13万+辆。星越L11月销量为1.1万辆，累计订单9.3万+辆，星越L雷神Hi·X油电混动版发售在即，预计增量可期。

　　2）新能源表现亮眼，几何品牌订单过万。几何A、几何C、帝豪EV等新能源及电气化车型11月销量为1.6万辆，同比+137%，1-11月累计销量8.1万辆，同比+33%。其中几何品牌11月终端交付量为6278辆，订单量达14768辆。

　　领克品牌持续回升全球化不断加速

　　11月领克品牌销量2.5万辆，同比+9.7%，环比+15.2%，1-11月累计销量19.5万辆，同比+29%，环比持续回升。“欧洲计划”稳步推进，1领克01（HEV）和领克01（PHEV）1-11月累计出口至欧洲的付运量达10702辆，6月开始以创新订阅模式向欧洲市场的客户交付汽车，目前已累计交付4380辆。“亚太计划”启幕，领克01首站出口科威特。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

　　极氪001销量爬坡2025目标65万辆

　　极氪001于10月23日开启批量交付，首周交付共计199台，11月交付2012辆，大定平均订单金额达33.5万元，预计今年交付量有望达0.7万辆，且随着交付之后市场口碑的完善，订单有望加速获取，预计稳态月销有望达1万辆以上。根据规划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。

　　步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上

　　公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“该行”有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

　　新品周期向上量价利均提升

　　公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。

　　其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

　　投资建议：短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

　　为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-23年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元公司拟增持极氪股比至58%，对应市值为1276亿元；

　　2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-23年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4260亿元。