东吴证券：首予理想汽车-W买入评级 智能化软件算法即将全栈自研

　　东吴证券发布研究报告称，首予理想汽车-W（02015）“买入”评级，预测2021-23年营收为236/509.76/1161.34亿元，归母净利为-11.75/-6.9/20.31亿元，对应PS估值分别为9/4/2倍。鉴于智能电动汽车行业未来超大市场空间，理想汽车自身强势产品持续放量，长期关注智能化渗透率持续超预期，该行认为理想汽车应该享受更高的估值溢价。

　　东吴证券主要观点如下：

　　李想创业复盘：由行业竞争到用户运营再到组织管理。

　　泡泡网的创业过程中，李想始终关注竞争，对标太平洋(601099,股吧)、中关村(000931,股吧)等前列竞争对手，最终仅名列第三；汽车之家的创业过程中，李想以用户体验为核心导向，通过最全面的数据资料、最真实的用户体验满足用户需求，实现行业第一。在第三次以理想汽车为主体的创业过程中，李想更注重的，是全新竞争模式下的如何以更好的公司管理组织架构造就出更优质的产品。

　　理想ONE：三大标签【多人家用+增程续航+智能体验】，单一细分市场优势定位。

　　1）多人家用：三排6座+后排超大空间+座椅加热充电+隔音隔热夹层玻璃，营造幸福的家。2）增程续航：2021款理想ONENEDC续航1080km，解决续航焦虑以及充电焦虑，打造移动的家。3）智能体验：智能座舱全车语音交互、远程控制；2021款智能驾驶芯片/传感器+NOA高速导航功能全面升级，体验焕新。

　　细分市场竞品比较：30-35万元/六七座中大型SUV车型：途昂+汉兰达+探险者+昂科旗+开拓者。理想ONE性价比+智能化+驾驶体验+空间多维度领先。

　　技术布局：增程+高压纯电并进电动化；智能化软件算法即将全栈自研。营销维度加速拓宽。

　　1）电动化：增程式长期坚持，解决里程焦虑与充电困难；高压纯电提早技术布局，10min实现80%充电真正成为未来长期方向。

　　2）智能化：软硬件解耦大趋势下，理想自底层电子电气架构开始，硬件以Mobileye—地平线—英伟达作为发展方向；软件覆盖操作系统+中间件+应用层逐步实现全自研，快速扩大研发团队规模和费用投入，实现进步赶超。

　　3）直销网络加速建设，随单店效能提升月销有望迅速破万。网络建设：一线城市体系成熟，二线城市贡献销量主力，三线城市迅速开拓。单店效能：零售店扩建节奏加快，随芯片短缺后单店效能恢复，月销有望持续攀升。

　　4）生产领域：自建基地+自选供应链保证产品高可靠性。理想现有常州生产基地年产能10万辆（扩产后达20万辆），北京顺义第二工厂在建，以保障后续生产。自选供应链严密把控，以APQP（高级产品质量计划）和PPAP（生产零件批准流程）程序，高标准执行。

　　风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。