国泰君安：上调瑞声科技至收集评级 目标价37.5港元

　　瑞声科技2021财年第三季度业绩符合之前的盈利预告，股东净利同比下降57.4%，主要是由于收入和毛利率的同时下降。

　　我们下调收入和毛利率预测。我们预计零部件短缺和海外疫情将拖累全球智能手机的生产和物流，从而影响到公司的各个业务。我们预计安卓声学业务的毛利率仍将在2021年第四季度受到疫情的影响。由于市场竞争激烈，我们预计光学业务的毛利率仍将面临压力。我们预计2021年第4季度的毛利率将同比下降但将环比上升。

　　我们预计光学业务2021年第四季度承压但将逐渐恢复。由于客户订单开始恢复，我们预计塑料镜头出货量在第四季度将有所恢复，但是由于激烈的市场竞争，平均售价预计会下滑。由于一些新项目和延迟订单的实现，我们预计摄像模组出货量将在第四季度有所恢复。随着更多项目进入大规模生产，我们预计WLG镜头的生产规模和出货量在2022年会有显着的增长。

　　我们将目标价从46.00港元下调至37.50港元，但将投资评级由“中性”上调至“收集”。我们分别下调2021-2023财年的每股盈利预测31.4%/ 26.3%/ 18.6%。目标价相当于24.0倍、18.5倍和14.7倍2021-2023财年市盈率。