首席视野兴业银行鲁政委：贸易顺差创单月最高记录

　　凤凰网港股|在出口高增长的带动下，10月货物贸易顺差录得845.4亿美元，为有数据以来的单月最高值。其中，美国和欧盟是我国货物贸易顺差的主要来源国。2021年1-10月，我国对美国和欧盟货物贸易顺差共计占我国货物贸易顺差的92.1%。

　　从出口看，全球贸易周期位处上行期，中国供应链中心强化和东南亚订单转移，共同拉动我国出口增长。其中，10月劳动密集型产品出口增长，折射在假日行情下，欧美此前对东南亚的订单向中国转移。需要指出的是，10月中国对美国出口增速回落或折射假日行情前置下后劲增长不足。

　　从进口看：一方面，国内消费需求和投资需求走低，带动进口数量下行；另一方面，大宗商品价格上行推升进口读数。由此导致，进口读数相对国内需求表现较强。

　　事件：

　　以美元计价，中国10月份出口同比27.1%，前值28.1%，市场预期22.8%，我们的预期值为22.0%；进口同比20.6%，前值17.6%，市场预期26.2%，我们的预期值为22.0%。贸易顺差845.4亿美元，前值667.6亿美元，市场预期640.3亿美元，我们的预期值699.3亿美元。

　　评论：

　　10月出口同比较前月回落1个百分点至27.1%，而进口同比较前月回升3个百分点至20.6%，同期货物贸易顺差录得845.4亿美元。疫情爆发以来，我国顺差规模不断扩张。10月货物贸易差额录得有数据记录以来的单月最高值。货物贸易差额衡量了一国出口总值与进口总值之差，由进口和出口共同决定。当前，货物贸易顺差扩张正是我国外需强而内需相对较弱的重要表征。

　　一、高顺差：外需的强

　　2020年4月欧美经济体重启以来，我国出口规模屡创新高，货物贸易顺差规模不断扩张。截至10月，单月出口顺差规模录得845.4亿美元，为有数据以来的最高值。1-10月，我国出口货物贸易顺差规模为5232.0亿美元，较去年同期增加1393.2亿美元。

　　分国别看，美国和欧盟是我国贸易顺差主要来源国。2021年1-10月，我国对美国和欧盟货物贸易顺差分别录得3209.6亿美元和1607.7亿美元，共计占我国对外贸易顺差总值的92.1%，参见图表2。

　　究其原因，全球贸易周期上行、供应链中心地位强化、订单转移多因素拉动我国出口高增长。

　　第一，从世界贸易周期看，当前全球正处于2019年12月以来的贸易上行周期，全球需求不弱，参见图表3。尤其是以美国为首的发达经济体消费需求增长，带动我国出口增长。

　　第二，疫情冲击全球供应链，中国作为全球货物“供应中心”的地位进一步强化是推升货物贸易顺差规模的主要原因。凭借海内外疫情防控差及稳定的供应链优势，我国出口在全球市场份额不断上升。IMF披露的最新数据显示，2021年7月我国出口在全球市场份额为10.7%，较去年同期上升0.3个百分点，参见图表4。这也进一步验证了我们2021年7月29日发布的报告《时间塑造历史：疫情推高的出口份额会有持久性吗？》的判断，2021年我国出口市场份额有望再创新高。

　　第三，相比于去年，以越南为代表的新兴经济体因疫情蔓延而导致生产能力下降，订单转移是支撑我国出口份额再创新高的主要支撑力。具体来看，劳动密集型产品稳定了10月出口增速的高增长。在节假日因素助推下，10月以服装及衣着附件、纺织纱线、箱包及类似容器为代表的劳动密集型产品是稳定10月出口高增速的主要原因。其中，10月服装及衣着附件、箱包及类似容器出口同比增长24.7%和44.8%，分别拉动整体出口增长0.95和0.01个百分点，参加图表5。

　　需要指出的是，受供应链不畅影响，美国进口商提前备货使得假日进口高峰期前置。10月我国对美国出口同比较前月回落7.9个百分点至22.7%，对我国出口增速的拉动较前月下行1.4个百分点，参见图表6。

　　二、高顺差：内需的弱

　　进口是内需强弱的一个表象。10月进口同比较前月回升4个百分点至20.6%。表面上看，进口读数不低，与相对疲弱的内需似乎并不一致。剔除价格因素看，以铁矿石、原油为代表的大宗商品进口数量走低，折射内需走弱正拖累进口。其中，

　　第一，从铁矿石看，铁矿石进口与我国房地产投资和基建投资走势一致。受房地产政策收紧影响，房地产投资呈下行趋势，带动铁矿石相关原材料进口下降。1-10月，我国进口铁矿石9.3亿吨，同比下降4.2%。同期进口均价为1139元，同比上涨61%。

　　第二，从原油看，原油主要受我国生产活动和消费需求影响。2021年以来，消费中枢走低拖累原油进口需求。1-10月，原油进口4.3亿吨，同比下降7.2%；同期，原油进口均价为3128.3元/吨，同比上涨我国35.6%。

　　第三，从大豆看，我国大豆消费高度依赖进口，因此大豆消费需求下降是大豆进口下降的主因。1-10月，大豆进口7908.3万吨，同比减少5%。同时，大豆进口均价3531.8元，同比上涨30.2%。

　　需要指出的是，在国内用电紧张的情况下，煤炭和天然气进口量价齐涨。其中，1-10月煤炭进口5.3亿吨，同比增长1.9%。天然气进口9907.4万吨，同比增长22.3%。

　　本文作者：蒋冬英、鲁政委（兴业银行(601166,股吧)首席经济学家，华福证券首席经济学家）