券商聚焦光大证券降比亚迪电子(00285)至“增持”评级 指季绩承压

　　凤凰网港股|光大证券(601788,股吧)发研报指，3Q21比亚迪(002594,股吧)电子实现营收214.04亿元人民币,同比上升6%,环比下降13%；毛利率同比下降9.6个百分点至7.2%,环比持平,同比下降主要由于：1)低毛利率组装业务营收占比显着扩大；2)以及市场需求下滑导致非主营的高毛利口罩业务营收同比大幅下降.期内,“能耗双控”背景下,公司在深圳外包括惠州在内的部分工业园区受限电政策影响,产能利用率降低,亦对盈利能力造成一次性负面影响。由于营收环比下降,毛利率环比持平,叠加opex运营支出环比大致持平,3Q21归母净利率环比下降1.0个百分点至2.4%,对应归母净利润为5.14亿元人民币,同比下降72%,环比下降38%。

　　研报续指，3Q21结构件&组装业务延续同比下降,4Q21有望环比回升：由于：1)安卓高端机型延续2Q21需求疲弱趋势致金属结构件需求继续承压；2)华为手机销量同比显着下降致塑胶结构件项目减少,3Q21结构件业务延续同比下降,且环比持平,未见改善.受安卓手机需求疲弱影响,3Q21组装业务营收同比,环比均见下降。伴随OPPO,vivo,小米新机陆续发布,荣耀手机进一步上量,预计4Q21结构件业务有望回升。

　　展望22年,安卓手机相关业务与OVM等头部客户合作已较为深入,增量空间较小,除取决于手机行业β强弱外,22年增量贡献主要来自Google手机北美市场份额提升,带动公司出货量提升.A客户方面,鉴于：1)公司在其核心产品线组装+结构件份额稳步提升,2)中山,越南工厂大规模量产进一步释放产能,3)新产品有望导入,22年营收仍具成长空间。

　　该行认为，公司汽车智能系统相关产品主要为母公司比亚迪,及宝马,奥迪等外部客户供应多媒体中控模块,车规级通信模块等产品,营收高速增长。公司汽车产品线布局广泛,除多媒体,通讯,V2X外,在车身域控制器,智能驾驶域控制器,新兴显示技术,及外观材料等方面均有投入研发,22年诸多新产品线有望量产,并率先应用于比亚迪汽车。

　　由于年初诸多国内电子烟品牌商门店扩张过于激进,带动制造商积极备货,4月起电子烟热度开始逐渐退潮,叠加国内监管政策不确定性,电子雾化烟弹供过于求,库存高企,公司作为行业新进入者,产品上市推广遇到阻力导致电子雾化烟弹上市进度,量产规模不及预期。公司当前已导入3个国内客户实现量产出货,行业亦逐步回归理性,后续放量待国内头部及海外客户拓展,叠加国内监管政策进一步明朗。

　　考虑到：1)安卓手机相关业务延续疲弱,且头部客户增量空间较小；2)A客户组装业务利润率爬坡不及预期,该行分别下调21/22/23年净利润预测21%/23%/23%至29.70/38.04/48.90亿元人民币。下调至“增持”评级。