招商证券：维持中国电信买入评级 目标价升至4港元

　　招商证券（香港）发布研究报告称，维持中国电信（00728）“买入”评级，鉴于公司领先的5G用户渗透率和对产业数字化的投资，对其持乐观态度。目前股票估值为1.5倍的22年EV/EBITDA，将目标价升至4港元（基于DCF，8.3%的WACC和2%永续增长率，对应2.3倍的22年EV/EBITDA）。

　　招商证券（香港）主要观点如下：

　　前三季度业绩稳健；移动用户增长行业领先

　　中国电信2021年前三季度的运营表现超预期。前三季度收入同比增长12.9%（市场对全年的预期为+10.1%）。前三季度服务收入同比增长8.3%，得益于其1900万行业领先的移动用户净增（而中国联通（00762）净增1千万，中国移动（00941）净增1400万）以及移动ARPU增长。前三季度EBITDA利润率同比下降2.2个百分点至29.3%（符合市场对全年的预期）。净利润同比增长25%至人民币230亿元，优于市场对全年的预期增速23%。

　　移动ARPU持续增长，但逐渐趋缓

　　移动ARPU在前三季度同比增长2.3%至人民币45.4元，到目前为止符合该行对2021全年的预测，这可能得益于5G渗透率的提高。然而，三季度单季的移动ARPU仅增长0.7%至人民币45元，显示出趋于稳定的迹象。中国电信在前三季度增加了6900万5G套餐用户（有望达成其全年净增8000万的目标）至1.56亿户，占移动用户总数的42.1%。相对理性的竞争环境缓解了电信运营商ARPU的压力。该行预计移动ARPU将保持稳定。

　　强劲的产业数字化业务增长持续

　　产业数字化业务保持强劲增长势头，前三季度同比增长17%（三季度单季同比增长17%）。前三季度产业数字化收入贡献率达到22.5%（而2019和2020年分别为20.4%和21.3%）。该行相信这项业务的快速发展将有助于中国电信在5G时代捕捉不断增长的2B机遇。折旧的增长得到控制（前三季度仅同比增长2.3%）。该行预计中国电信将维持资本支出克制并增强盈利能力。