富途证券|“微创系”继续开枝散叶 ，微创医疗机器人合理估值是多少？

       10月21日消息，本周四微创机器人(300024,股吧)-B发布公告，将于10月21日-26日招股，每股发行价36-43.2港元，每手500股，招股市值区间为343亿港元-411亿港元，预期将于11月2日上市。

　　“达芬奇手术机器人”现为手术机器人的代名词，已风靡全球外科医生圈子。本文将从达芬奇的商业模式和国内外的发展情况入手，从而我们可以更直观地看到微创手术机器人的发展前景和当前招股估值水平。

　　1.手术机器人被誉为「上帝之手」，国内正供不应求

　　手术机器人是多学科融合的新型医疗器械，为临床提供更精准、更智能的手术解决方案，可以改变和颠覆传统手术。

　　其中，腹腔镜手术机器人市场空间大，能为泌尿、妇科、消化科等多个领域进行手术，直觉外科已垄断全球88%的市场份额，目前暂无人能撼动其地位。

　　直觉外科是全球手术机器人的绝对龙头，设备装机量一直处全球遥遥领先地位。截至2020年底，达芬奇机器人全球累计装机量达5989台，是2015年的1.6 倍，美国是直觉外科的主要市场。

　　2015-2020年，达芬奇机器人辅助的手术量从64.9万台上升至124.3万台，复合增速为13.9%，累计已完成超过850万台相关手术。

　　中国当前对达芬奇机器人严重供不应求。达芬奇机器人中国进口价格更高，中国购置一台da Vinci X需要350万美元，比美国至少贵100万美元;此外操作器械在中国售价在1.4万美元左右，至少是美国价格的4倍。

　　注：2011年复星医药(600196,股吧)获得达芬奇机器人的中国独家代理权。

　　首台第四代达芬奇Xi手术机器人在深圳市人民医院2019年12月第一投入使用。外科医生操作达芬奇机器人完成了5台外科切除术，手术均顺利实施，这也标志着深圳市人民医院率先迈入「机器人手术」新时代。

　　2.微创医疗机器人是国内唯一一家覆盖多个黄金手术专科方向公司

　　1)图迈是国产首个四臂手术机器人

　　图迈是一款应用于泌尿外科的腔镜手术机器人， 可使用微创伤方法实现复杂的手术，具有高灵活性、 操作精准及安全特点。

　　中金公司研究部

　　整体而言，图迈的的有效性结果并不劣于达芬奇Si，传统手术

　　招股说明书

　　2)蜻蜓眼国内首款纳入绿色通道的三维电子腹腔内窥镜

　　蜻蜓眼是为检查腹部、胸腔及骨盆区等器官而设计的三维电子腹腔内窥镜。医生通常于患者腹部(接近肚脐)切割一个小切口，插入套管的细小管道，并在探查时沿途收集影像。

　　蜻蜓眼是首款获纳入绿色通道的由中国企业研发制造的三维电子腹腔内窥镜，公司于2020年8月向国家药监局提交注册申请，并于2021年6月收到批准。

　　招股说明书

　　鸿鹄为唯一一款配备自主开发机械臂的中国企业开发的关节置换手术机器人。史赛克于2013年斥资17亿美元收购以色列外科手术机器人公司MAKO Surgical，目前MAKO也是国内唯一的骨科关节手术机器人，国内骨科关节手术机器人渗透率仅为0.1%。

　　新华网

　　3.预计微创医疗机器人2030年营收有望达68亿元

　　此前，根据国泰君安一份研报数据，微创医疗机器人2030年预测实现营收68.86亿元，净利润20.66亿元，估值达1239亿元，有望成为微创旗下估值最高的子公司。

　　微创医疗机器人是目前国产手术机器人最佳标的，经过A、B两轮融资后，微创医疗机器人估值已升至250亿元人民币。考虑到公司暂处于无营收阶段，且未来长期处于无利润状态，所以微创医疗机器人的合理市值可能为：300亿元<微创医疗机器人<800亿元。< p="">

　　4.小结

　　也许微创医疗机器人的手术效果(指图迈)和手术范围均不如达芬奇手术机器人，但微创医疗手术机器人整体效果依然远优于传统的外科手术。

　　也许微创医疗机器人无法复制达芬奇手术机器人10年10倍的神话，但不妨碍它是一家值得关注的标的。