券商聚焦中金维持招商银行(03968)跑赢行业评级 指季绩略胜预期

　　凤凰网港股|中金发研报指，招商银行发布3Q21业绩,1-3Q21公司营业收入/归母净利润分别同比增长13.3%/22.2%,3Q营业收入/归母净利润分别同比增长13.3%/21.1%,业绩小幅高于中金预期,主要源于中收积极增长及信用成本节约。

　　1-3Q21招行录得净利息收入1,506亿元,同比增长8.74%,实现稳定增长,规模保持审慎扩张的同时,单季息差表现较二季度有所改善。量的方面,3Q招行采取审慎的规模扩张策略,并积极调整资产结构,新增资产主要投向信贷类资产。受益于收益率较高的信贷资产占比提升,带动整体资产收益上行,单季净息差较二季度提升1bp。

　　1-3Q21招行录得财富管理手续费收入297亿元,同比增长25.8%,带动净手续费收入增长19.7%,保持快速增长。3Q21招行大众客户/金葵花客户/私行客户同比分别增长8.9%/17.6%/22.1%,户均AUM分别增长9.5%/1.1%/0.6%至1.1/153/2,788万元。各项资管产品代销收入保持高增,1-3Q21实现代理基金/保险/信托/理财收入104/73/62/46亿元,分别同比增长24.9%/38.0%/5.8%/42.4%。中金预计随着财富平台建设不断推进,招行代销资管产品种类将持续丰富,代销收入有望保持较快增速。

　　3Q21招行录得不良率0.93%,环比下降8bp,拨备覆盖率环比提升3.7bp至443.1%。信贷减值损失节约的同时(1-3Q21累计同比降低72.6%),招行对非信贷类计提保持审慎,3Q单季计提176.0亿元(1Q/2Q分别计提134.6/139.8亿元),主要出于对宏观经济不确定性考虑,提升风险抵补能力。招行在三季报中主动披露房地产领域风险,目前招行对于涉房类信贷投放审慎,高信用评级客户余额占比达到86.7%,中金判断整体资产质量可控。

　　中金维持招行盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.9x/1.7xPB，12.3x/10.4xPE.H股股价对应2021/2022年2.0x/1.8xPB，13.0x/11.0xPE。A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变，A股目标价对应2021/2022年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB)，较当前股价有43.3%的上行空间；H股目标价对应2021/2022年16.9x/14.3xPE(2.6x/2.3xPB)，较当前股价有35.6%的上行空间。

　　风险：大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。