兴业证券：AH溢价升至历史高位区间

　　投资要点

　　一、A股市场综述(注：本周指的是20210920-20210924)

　　股指表现：本周A股重要股指中，涨跌幅前三分别为科创50(涨1.9%)、创业板指(涨0.5%)、中小板指(涨0.1%)，涨跌幅后三分别为上证50(跌0.5%)、沪深300(跌0.1%)、上证指数(跌0.02%)；行业上，涨跌幅前三分别为电力及公用事业(涨5.0%)、房地产(涨3.6%)、国防军工(涨3.0%)，涨跌幅后三分别为基础化工(跌4.9%)、建材(跌4.0%)、有色金属(跌3.9%)。

　　行业估值水平：截至20210924，部分行业市盈率ttm分位数特征如下：电气设备(87.5%)、食品饮料(84.9%)、汽车(84.2%)、公用事业(61.3%)、国防军工(37.4%)、计算机(34.1%)、家用电器(32.3%)、化工(31.7%)、钢铁(26.0%)、有色金属(25.6%)、机械设备(19.5%)、银行(19.4%)、医药生物(18.1%)、建筑材料(17.9%)、电子(16.4%)、非银金融(6.7%)、通信(4.5%)、房地产(2.5%)(括号内为其2014年以来分位数数值)。

　　陆股通资金净流出：本周陆股通净流出15.8亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额14872.89亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、电力设备及新能源、电力及公用事业，流出银行、非银行金融、医药。本周重要股东净减持44.7亿元，其中增持约9.6亿元，减持约54.2亿元。减持规模排前三的行业分别为电子、医药和电力及公用事业。

　　投资者情绪：1)A股周度日均换手率为1.69%，位于2014年以来77.6%分位数水平；2)本周融资买入成交额占全部A股成交额比重为8.6%，处于2011年以来的43%分位数水平。

　　人民币汇率：相较于上周五，本周美元兑离岸人民币汇率跌0.17%。

　　二、港股市场综述(注：本周指的是20210920-20210924)

　　股指表现：本周港股主要指数均下跌，恒生科技(跌4.53%)、恒生小型股(跌3.8%)和恒生国企指数(跌3.75%)领跌，另外，恒生大型股跌3.01%，恒生指数跌2.9%，恒生综合指数跌2.8%，恒生中型股跌1.7%。行业上，本周恒生综合行业指数均下跌，恒生原材料业(跌7.3%)、非必需性消费业(跌5.2%)和综合业(跌4.2%)领跌。

　　市场和行业估值：截至9月24日，市场估值：恒生指数市净率水平为1.01倍，恒生国指市净率水平为0.97倍，分别位于2014年以来的2%和13%分位数水平。行业估值(PE-TTM)2014年以来分位数特征如下：恒生原材料业(30%)、综合业(25%)、资讯科技业(23%)、工业(20%)、公用事业(18%)、地产建筑业(6%)、金融业(低于1%)、能源业(低于1%)、电讯业(低于1%)(注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数)。

　　资金流动：本周港股通资金净流入38.48亿元人民币，从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入电力及公用事业、计算机、餐饮旅游，流出汽车、电子元器件、基础化工。本周五AH溢价指数升至146.5，位于2014年以来的98%分位数水平。

　　投资者情绪：恒生波指为27.8，高于上周收盘的24.1，处于2012年以来的94%分位数水平；主板周平均卖空成交比为15.3%，低于上周收盘的15.4%；

　　Markit iBoxx中资美元债回报指数：本周，房地产企业跌0.11%，金融企业跌0.2%，非金融企业指数跌0.43%。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

　　报告正文

　　1、A股市场监测(注：本周指的是20210920-20210924)

　　1.1、A股市场表现概览

　　股指表现：本周A股重要股指中，涨跌幅前三分别为科创50(涨1.9%)、创业板指(涨0.5%)、中小板指(涨0.1%)，涨跌幅后三分别为上证50(跌0.5%)、沪深300(跌0.1%)、上证指数(跌0.02%)，另外，深证成指跌0.01%；行业上，涨跌幅前三分别为电力及公用事业(涨5.0%)、房地产(涨3.6%)、国防军工(涨3.0%)，涨跌幅后三分别为基础化工(跌4.9%)、建材(跌4.0%)、有色金属(跌3.9%)。

　　　　风格上，涨跌幅前三分别为微利股指数(涨0.8%)、亏损股指数(涨0.5%)、低价股指数(涨0.4%)，涨跌幅后三分别为低市盈率指数(跌1.5%)、中价股指数(跌0.8%)、小盘指数(跌0.5%)；主题上，涨跌幅前三分别为煤电重组指数(涨10.1%)、火电指数(涨8.6%)、垃圾发电指数(涨7.5%)。

　　　　1.2、A股估值与股权风险溢价

　　截至9月24日，沪深300、创业板指、中小板指、上证50PE-TTM分别为13.1倍、56.1倍、31.8倍、10.7倍，处于2011年以来的63.2%、63.3%、56.6%、67.8%分位数水平；当前沪深300、创业板指、中小板指、上证50的PB分别为1.6倍、8.1倍、4.3倍、1.4倍，处于2011年以来的60.4%、88.6%、69.3%、60.3%分位数水平。此外，科创50的PE-TTM为58.0倍，PB为6.7倍。

　　截至9月24日，股权风险溢价为4.8%，处于2011年以来的43%分位数水平(注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)。全部A股PE-TTM倒数(盈利收益率)为5.16%，小于2倍10年期国债收益率5.74%。

　　　　截至9月24日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2014年第一个交易日至今)：

　　电气设备(87.5%)、食品饮料(84.9%)、汽车(84.2%)行业市盈率TTM处于相对较高分位数水平。

　　休闲服务(63.2%)、公用事业(61.3%)、综合(53.6%)、纺织服装(41.6%)行业市盈率TTM处于相对居中分位数水平。

　　采掘(38.7%)、国防军工(37.4%)、商业贸易(36.1%)、计算机(34.1%)、家用电器(32.3%)、化工(31.7%)、钢铁(26.0%)、有色金属(25.6%)、交通运输(20.7%)、农林牧渔(20.5%)、机械设备(19.5%)、银行(19.4%)、医药生物(18.1%)、建筑材料(17.9%)、电子(16.4%)、轻工制造(13.3%)、建筑装饰(11.8%)、传媒(9.2%)、非银金融(6.7%)、通信(4.5%)、房地产(2.5%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　　　截至9月24日，行业估值从市净率的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2014年第一个交易日至今)：

　　电气设备(96.9%)、有色金属(95.3%)、化工(94.4%)、电子(87.6%)、休闲服务(87.5%)、食品饮料(85.7%)行业市净率处于相对较高分位数水平。

　　采掘(79.9%)、机械设备(71.6%)、国防军工(71.5%)、钢铁(70.0%)、汽车(68.0%)、医药生物(61.6%)、公用事业(53.3%)、交通运输(52.6%)、综合(47.9%)、纺织服装(45.3%)、轻工制造(44.7%)行业市净率处于相对居中分位数水平。

　　家用电器(39.4%)、建筑材料(38.3%)、计算机(30.6%)、传媒(23.0%)、商业贸易(20.7%)、建筑装饰(20.0%)、农林牧渔(15.1%)、通信(3.8%)、非银金融(3.2%)、房地产(2.2%)、银行(0.3%)行业市净率处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　1.3、资金流动

　　陆股通资金净流出：本周陆股通净流出15.8亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额14872.89亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、电力设备及新能源、电力及公用事业，流出银行、非银行金融、医药。

　　本周，北向资金净买入前十大个股为五粮液、阳光电源、汇川技术、长江电力、贵州茅台、金风科技、泸州老窖、恒瑞医药、万科A、海天味业；净卖出前十大个股为招商银行、中国平安、平安银行、北方稀土、迈瑞医疗、隆基股份、【特变电工(600089)、股吧】、韦尔股份、海尔智家、中国核电。

　　本周重要股东净减持44.7亿元，其中增持约9.6亿元，减持约54.2亿元。减持规模排前三的行业分别为电子、医药和电力及公用事业。限售股解禁市值约1292.31亿元，下周解禁约1003.24亿元。

　　(注：周度前十大个股计算中，单只个股北上净流入 = 每个交易日个股的陆股通持股数量变化*当日均价，其中当日均价定义为当日最高价和最低价的平均值)。

　　　　1.4、A股投资者情绪监测

　　(注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

　　换手率：A股周度日均换手率为1.69%，位于2014年以来77.6%分位数水平。

　　股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.11%。截至9月24日，沪深300股指期货基差率为0.16%，位于2011以来77%分位数水平。

　　融资融券：本周融资买入成交额占全部A股成交额比重为8.6%，处于2011年以来的43%分位数水平。

　　　　1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪

　　货币市场利率：截至9月24日，相较于上周五，SHIBOR 3个月利率+2.5bp至2.40%，SHIBOR 6个月利率+0.5bp至2.47%；7天银行间质押式回购加权利率-38.7bp至2.19%，7天银行间同业拆借加权利率-16.8bp至2.45%；3个月同业存单利率+14.0bp至2.66%，6个月同业存单利率+7.5bp至2.88%。

　　　　人民币汇率：相较于上周五，本周美元兑离岸人民币汇率跌0.17%，截至9月24日，美元兑离岸人民币汇率为6.4615，美元兑在岸人民币汇率(CFETS)为6.4645。

　　债券市场：截至9月24日，相较于上周五，

　　国债收益：10年期国债到期收益率-0.7bp至2.87%；

　　期限利差：10年-2年中债国债利差为0.36%，+0.1bp；

　　等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.90%，+1.0bp；

　　信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.65%，+3.2bp；5年地方政府债(AAA-)-国债到期收益率为0.40%，+1.9bp。

　　2、港股市场监测(注：本周指的是本周指的是20210920-20210924)

　　2.1、港股市场表现概览

　　股指表现：本周港股主要指数均下跌，恒生科技(跌4.53%)、恒生小型股(跌3.8%)和恒生国企指数(跌3.75%)领跌，另外，恒生大型股跌3.01%，恒生指数跌2.9%，恒生综合指数跌2.8%，恒生中型股跌1.7%。行业上，本周恒生综合行业指数均下跌，其中，恒生原材料业(跌7.3%)、非必需性消费业(跌5.2%)和综合业(跌4.2%)领跌。

　　　　2.2、港股盈利趋势与估值

　　估值水平和盈利增速，截至9月24日：

　　恒指预测PE(彭博一致预期)为12.1倍，恒生国指预测PE为10.0倍，分别位于2005年以来的50%和61%分位数水平。

　　恒生指数市净率水平为1.01倍，恒生国指市净率水平为0.97倍，分别位于2014年以来的2%和13%分位数水平。

　　恒生指数2021财年一致预测EPS增速为32.0%。

　　截至9月24日，从PE(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：

　　恒生原材料业(30%)、综合业(25%)、资讯科技业(23%)、工业(20%)、公用事业(18%)、地产建筑业(6%)、金融业(1%)、能源业(1%)、电讯业(低于1%)(注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数)。

　　2.3、资金流动

　　港股通资金流向：本周港股通资金净流入38.48亿元人民币，自开通以来累计买入成交净额达18306亿元人民币。从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入电力及公用事业、计算机、餐饮旅游，流出汽车、电子元器件、基础化工。

　　南向资金周度净买入前十个股为腾讯控股、美团-W、华润电力、海吉亚医疗、中国电力、李宁、碧桂园服务、新天绿色能源、华能国际电力股份、中国海洋石油；净卖出七大个股为吉利汽车、安踏体育、小米集团-W、东岳集团、长城汽车、中国神华、中芯国际。

　　本周港股通成交占主板成交金额的比重为13.9%，高于上周的11.1%。截至9月24日，AH溢价指数为146.54，位于2014年以来的98%分位数水平。

　　　　2.4、港股投资者情绪

　　投资者情绪：截至9月24日，恒生波指为27.8，高于上周收盘的24.1，处于2012年以来的94%分位数水平；主板周平均卖空成交比为15.3%，低于上周收盘的15.4%；截至9月24日，恒生综指30日移动平均换手率为0.28%，处于2005年以来的65.5%分位数水平。

　　　　2.5、中国香港市场利率汇率跟踪

　　汇率市场：截至9月24日，美元兑港元汇率为7.7855，USDCNH即期汇率为6.4615.USDCNH一年期风险逆转指数为2.63，高于上周收盘的2.60，处于2011年以来的35%分位数水平。

　　　　2.6、中资美元债数据跟踪

　　截至9月24日，相较于上周五收盘：

　　MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.11%，Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数跌0.2%，Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.43%。

　　彭博巴克莱中资美元债到期收益率上升14.0bp，投资级到期收益率上升7.7bp；高收益到期收益率上升29.5bp。

　　　　3、风险提示

　　全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

　　（文章来源：张忆东策略世界）

　　文章来源：张忆东策略世界