浙商证券：予海伦司买入评级 公司单店模型佳具极强可复制性

　　浙商证券发布研究报告称，海伦司（09869）正处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段，卡位时代性机遇，运营模式高度标准化。预计2021-23净利润为2.6/6.3/10.7亿元，同比增长265%/147%/69%；对应PE为92/37/22倍，考虑到公司行业好、增速高，予23年40倍估值，评级”买入“。

　　浙商证券主要观点如下：

　　小酒馆行业面临怎样的时代性机遇？

　　供给端：餐饮业品牌化、连锁化趋势明显，小酒馆赛道是结构性机会。

　　1）酒馆行业增速高规模大：40万亿社零中，吃喝相关的占14-15万亿，餐饮行业占5万亿左右，每年高于GDP增速2-3倍，酒馆行业是其中发展最快，连锁化空间最大的细分赛道之一；

　　2）酒馆行业呈高度分散化，亟待整合：餐饮连锁化率约10%，酒馆行业不到5%，提升空间巨大；中国酒馆行业CR5市占率约2.2%，其中海伦司第一占1.1%。

　　3）小酒馆单店模型佳：相比海底捞/奈雪的茶/星巴克，海伦司餐厅层面利润率达27%，投资额低+后厨简单+回本快优势明显。

　　需求端：疫情后消费疲软，性价比为王的时代到来。

　　1）夜间经济盛行：2016-2020年中国夜间经济复合增速达14%，2020年突破30万亿元，同时各地政府积极出台夜间消费政策，消费需求不断攀升。

　　2）第三空间概念深化：社交属性强，小酒馆在夜间提供轻松自由的环境，根据NCBD的消费者调研，61.5%的消费者由于社交需要去小酒馆，且朋友是最重要的喝酒对象。

　　3）年轻消费群体成为主力：中国20-34岁人口占比超过20%，消费力不断提升。

　　十二年的积累，海伦司具备了哪些资源禀赋？

　　海伦司单店模型佳，产品和运营模式高度标准化，具备极强可复制性。

　　1）产品：近75%的自有产品+25%的第三方酒饮布局，自有酒饮毛利率接近80%，高于第三方酒饮约20pcts。

　　2）运营前端：标准化培训制度为员工提供全方位关爱和晋升机会，标准化营销模式为顾客提供丰富的活动和亲切服务。

　　3）运营中端：标准化数字技术应用可全面提升运营效率，标准化拓店流程使选址到开店周期仅2-3个月。

　　4）运营后端：标准化采购和配送流程不断降本增效，标准化甄选流程有效保证了供应商质量，其自有啤酒生产商均为行业内翘楚。

　　看未来增长，海伦司投资机会在哪里？

　　餐饮连锁的投资有较强周期性，品牌、效率和扩张是三大核心，最好的买点，就是三者同时向上之时。

　　1）扩张：酒馆数量实现了高速增长，由2018年162家增加至目前511家，二线城市扩张速度最快，18-20年公司酒馆数量复合增速为56%，预期2023年底可达2300家；

　　2）效率：海伦司翻台率由2018年0.88提升至2019年1.41，店面扩张翻台率将提升；

　　3）品牌：海伦司品牌效应已初步形成，未来在团队高效率运营和精准营销下，品牌效应将进一步深化。

　　风险提示：盈利能力风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。