安信国际：维持华润啤酒买入评级 目标价72.9港元

　　安信国际发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，目标价72.9港元，较当前股价有15.9%的上涨空间，预测2021/22/23年净利润为46.6/44.6/54.5亿人民币，扣除特别项目后净利润为36.4/50.3/58.9亿。

　　安信国际主要观点如下：

　　高端产品持续突破。

　　公司从2020年开启“决战高端”战略，主打高端产品为“4+4”组合——雪花4大系列：superX、马尔斯绿、脸谱、匠心营造；喜力4大系列：喜力、红爵、苏尔、悠世。其中superX上半年增速接近翻倍，喜力增速超过30%，整个次高端产品销量增速达到50.9%，远高于公司此前定的全年增长30%的目标。SuperX在去年渠道覆盖增加的情况下，今年覆盖更加精准。喜力去年开始推广，今年随着欧洲杯的推广落地，在浙南、福建、广东等中国主要高端酒市场实现迅猛增长。后续有待发力的品牌还包括马尔斯绿、黑狮白啤等。

　　渠道能力进一步增强。

　　为顺应高端产品的消费场景和需求，公司大力发展高端餐饮、夜场渠道，提出“掌控制高点”，聚焦高端市场潜力较大的两省五市（浙江+福建，北上广深港）和八大高地（成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津），占据势能高点。建立了大客户俱乐部，培养高端销售能力，抢夺高端优质客户。

　　营销推广持续大力投入。

　　公司借助欧洲杯和欧冠赛事、产品品鉴会、X-party等各种营销活动，继续培育与推广各重点品牌。上半年销售费用投入33亿，销售费率16.8%，与2020年同期持平，较2019年同期增加1.4ppt，费用投入高于行业平均。

　　原材料成本上升。

　　自去年下半年以来，包括大麦、玻璃、铝罐、纸箱等原材料价格快速上涨。公司通过合约锁定大麦价格，但瓦楞纸和铝罐成本仍有压力。为应对成本上升的压力，公司将在未来三个月对主流产品进行全国范围的提价，以消化成本压力。

　　盈利显着改善。

　　毛利率42.3%，同比提升1.9ppt，主要来自产品结构的改善，次高及以上产品增速较高。净利润42.9亿/+106%。上半年发生特别项目收益15.1亿，包含深圳地块出让补偿17.5亿，以及关厂相关费用2.4亿。扣除特别项目后EBIT为44亿/+43%，EBITmargin为22.4%，同比提升4.7ppt。利润率的提升一方面来自毛利率的提升，一方面来自管理费用率的下降，以及由玻瓶销售带来的其他收入的增加。

　　风险提示：行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。