交银国际：中国旭阳集团维持买入评级 目标价上调至6.50港元

　　旭阳2021年上半年盈利同比大增387.1%至人民币16.91亿元，占我们全年预测49.7%。焦炭分部贡献了可呈报分部业绩总和增长的79.9%，是盈利增长的主要引擎。扩张在上半年也贡献了较多增量利润——旭阳自上市以来的最大并购项目信达项目首次贡献了盈利人民币2.40亿元，而一条30万吨/年的苯乙烯生产线也于2020年12月起投入生产。

　　创造价值的扩张是旭阳增长故事的核心。基于现有扩张项目，我们预计旭阳的焦化产能将于2023年达到至少1，520万吨/年。由于中国总体焦化产能预计不会出现增长，旭阳产能的扩张有望给股东带来巨大价值。同时，随着旭阳不断开发高附加值产品的产能（如苯乙烯、己内酰胺、PA66），精细化工板块可成为第二条增长途径。

　　考虑到年迄今煤价高于预期以及新的扩张项目，我们分别调整2021-2023年盈利预测-4.0%、+14.8%和+25.2%至人民币32.65亿元、人民币43.06亿元和人民币51.69亿元。

　　维持“买入”，目标价由6.00港元上调至6.50港元。我们看好旭阳的增长前景，基于更高的2022和2023年盈利预测，我们上调目标价。我们的新目标价基于6.9倍2021年市盈率，而在香港上市的一体化煤炭公司目前估值为4.9倍至8.5倍2021年市盈率。