安信国际：维持建发国际买入评级，目标价20港元

　　建发国际（1908.HK）2021上半年收入同比上升240.9%至84亿元，我们估算公司之权益核心净利润同比上升90%。总土储约1810万平米，权益比约75%，预计可售货值超过3100亿元，其中，长三角及福建约占80%，未来去化风险较低。公司维持“绿档”资格，上半年加权平均融资成本低见约4.48%。我们维持建发国际买入评级，考虑到上半年新拿土储，目标价调整为每股20.0港元。

　　报告内容

　　利润率受个别项目影响而下降。建发国际2021上半年收入同比上升240.9%至84亿元。公司上半年结转四个位于太仓、南京的项目占比较大，其毛利率较低，导致上半年毛利率仍然处于较低水平，同比下降8.8个百分点至12.5%。管销开支对收入比率约9.6%，与去年同期相比，改善8.6个百分点。净利润同比上升292.6%，但受项目结转权益比下降所影响，归母净利润同比增长幅度只有100.6%。扣除投资物业公平值收益等非核心损益，我们估算公司之权益核心净利润同比上升90%。

　　把握机会投资拿地。受惠建发集团地产平台整合，公司上半年签约金额917亿元，同比大幅上升256%，增幅远高于同业。公司2021上半年新购69个项目，预计权益建面约750万平米，新增权益货值约1400亿元，其中，一、二线城市约占80%，高线城市之占比较高。截至2021年6月，总土储约1810万平米，权益比约75%，预计可售货值超过3100亿元，其中，长三角及福建约占80%，未来去化风险较低。对比公司年初定下的2021年1200亿元销售目标，上半年完成度已逾75%，今年将超额完成目标。

　　保持绿档资格。截至2021年6月，建发国际总资产约2852亿元，总债务约2488亿元，扣除来自客户的合约负债后，负债对资产的比率约69.8%。在手现金约337亿元，一年内到期有息负债占11%，现金短债比约312%，远优于规定的100%。总有息负债及净债务分别为731亿元及395亿元，净杠杆比率约85%，低于规定的100%，符合“绿档”资格。整体资产杠杆及流动性风险较低，上半年加权平均融资成本低见约4.48%。

　　维持买入评级。我们喜欢建发国际在高端产品的竞争能力，以针对华东及海西的高线城市市场，销售均价亦逐步上升，在改善型及高端住宅赛道上领先其他同业。此外，公司国企背景的优势下，融资成本低于同业水平，在地产行业融资资源愈趋稀有化的背景下，公司低成本融资能力成了其比较优势。我们维持建发国际买入评级，考虑到上半年新拿土储，目标价调整为每股20.0港元。