国海证券：首予东岳集团买入评级 公司积极布局新产能

　　国海证券发布研究报告称，首予东岳集团（00189）“买入”评级，预计2021/22/23年归母净利分别为14.29/18.41/22.4亿元人民币，EPS为0.68/0.87/1.06人民币元/股，对应PE为31/24/20倍。

　　国海证券主要观点如下：

　　有机硅高度景气，助力公司业绩高增长

　　2021年上半年，公司业绩实现大幅增长，实现营业收入64.71亿元，同增39.57%；实现归母净利润6.03亿元，同增49.27%。业绩高速增长，主要受益于国内整体经济形势回暖，行业市场情况良好，公司大部分产品价格开始上涨，部分产品随下游行业发展，市场需求激增，产品供不应求，价格也达到历史高位。

　　其中，受益于新能源汽车、光伏领域以及日用消费等下游需求大幅增长，有机硅需求大幅提升，同时叠加市场供给的一些不稳定因素，导致有机硅供不应求，价格大幅增长。据悉，2021H1，有机硅中间体市场平均价达25692.62元/吨，同比增长52.82%，环比增长23.57%。其中2021Q2有机硅中间体市场均价为27754.84元/吨，同比增长78.68%，环比增长17.80%。

　　截至目前，2021Q3有机硅中间体市场均价为31715.12元/吨，同比增长89.42%，环比增长14.27%，仍处于上涨态势。同时，国内新能源汽车、光伏行业的迅速发展，也带动PVDF及上游R142b等产品价格的水涨船高，成为公司业绩增长的重要因素。报告期内，公司有机硅业务实现营收16.10亿元，同增41.97%，实现盈利业绩4.18亿元，同增355.12%；含氟高分子材料业务实现营收19.42亿元，同增28.92%，实现盈利业绩4.13亿元，同增63.44%；制冷剂业务实现营收12.23亿元，同增17.70%，实现盈利业绩1.18亿元，同增54.98%。

　　氟硅材料龙头企业，项目持续建设扩大优势

　　东岳集团是国内领先的氟硅材料龙头企业，公司制冷剂、含氟高分子材料、有机硅及质子交换膜等产品产能在行业内都处于领先地位。为进一步增强竞争力，报告期内公司开展多个重要项目的建设，包括2万吨/年PTFE一期工程和5000吨/年FEP项目，同时30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游深加工项目、10万吨/年氯甲烷及3万吨/年无水氯化氰原料配套项目也稳步推进中。随着新增项目的陆续投产，公司产品规模将得到进一步扩大，全产业链竞争优势不断增强。

　　PVDF价格大幅上涨，公司积极布局新产能

　　PVDF除应用于涂料等传统领域外，在锂电池正极粘结剂、锂电隔膜、光伏背板、半导体生产设备等应用中也不可或缺。报告期内，因国内新能源汽车、光伏行业迅速发展，PVDF供不应求，价格大幅提升。据悉，2021H1模粒料PVDF市场均价达9.11万元/吨，同比增长1.32%，环比增长16.47%。截至目前，2021Q3模粒料PVDF市场均价达20.21万元/吨，同比增长154.81%，环比增长103.56%，价格大幅攀升。

　　公司目前拥有1万吨/年PVDF产能，具备R152a-R142b-VDF-PVDF全产业链，且公司产品年初已成功打入全球新能源领军企业供应体系，将充分受益行业景气。同时，公司积极推进新产能建设，新增1万吨/年PVDF项目手续已基本办妥，拟下半年开工建设，根据公司规划，至2025年PVDF产能将扩增至5.5万吨，配套R142b产能将扩增至10万吨。

　　质子交换膜一体化优势显着，未来氢能分拆上市稳步推进

　　在碳达峰、碳中和战略指引下，氢能源将成为未来新能源产业发展的重要方向。公司长期专注于氢能源相关业务的研究，150万平方米质子交换膜生产线一期工程（50万平方米）已于2020年11月投产，同时，公司是目前国内唯一、全球少有的拥有从中间体-单体-树脂-质子交换膜（氢燃料电池膜、电解制氢膜、液流储能电池膜）全产业链技术和产业技术的企业，竞争优势突出，发展潜力巨大。同时，公司拟将从事生产及销售制氢能材料、制氢膜材料、包装材料及含氟聚合物纤维业务的未来氢能分拆，在上交所科创板独立上市，目前公司已申报上市辅导，其他上市工作正在稳定推进中。若未来氢能能够成功分拆上市，将可拓宽氢能业务融资渠道，加快推进氢能业务发展，进一步提升氢能相关业务的竞争力和行业地位。

　　风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动。