中泰证券：维持中金公司买入评级 财富管理业务发展迅猛

　　中泰证券发布研究报告称，维持中金公司（03908）“买入”评级，上半年业绩出色，净利增速在排名前10的大型券商中位列第一，其在权益衍生品和财富配置类业务位列行业领先，预计全年净利增长51.6%至109.3亿元，当前股价对应21年的PE和PB为6.65倍和0.87倍。

　　事件：公司披露2021上半年业绩，期内营收和归母净利分别同比增长37.8%和64.1%至144.6亿元和50.1亿元，扣除35亿元的永续债增量，2021年6月末公司实际归母净资产较年初增长5.11%至753亿元，上半年ROE同比增长0.83pts至7.04%，整体业绩表现出色。

　　中泰证券主要观点如下：

　　股票业务增速拉高公司整体业绩，境外利润占比达到40%以上。

　　1）从业务分部来看，股票，资管和财富管理业务上半年以65.8%，45.1%和41.2%营收增速超过公司整体36.3%的收入增速，分别占当期公司收入的26.8%，9.4%和25.6%，税前利润率分别为70.6%，37.8%和32.4%；

　　2）股票业务主要由机构客户佣金和公司资本金权益投资组成，上半年两者的增速分别为65.4%和88.7%。体现了机构化和产品化策略的有效性，其中权益类资产交易收益率同比提升135bp至7.97%，公司交易性股票资产规模较年初增长8.7%至1206亿元，接近于资产表是中金1.9倍的中信的1489亿元交易性权益规模，体现出较强的扩表能力；

　　3）大资管业务的营收高增，主要源于私募股权业务中投资收益由去年同期的1.48亿元增长至当前的4.59亿元，母公司的资产管理业务收入也在集合资管规模大幅增加的带动下增长至5.46亿元，但中金基金上半年净利润不足1000万，公募布局依然有短板；

　　4）作为中金公司在海外的经营主体，受益于中资美元债的景气度上升，以及衍生品业务的跨境合作，中金香港上半年净利润达到24.7亿港元，占公司整体的利润比重由20年全年的28.7%上升至41.8%。

　　财富管理业务发展迅猛，中金配置类业务占据优势。

　　1）中金的财富管理配置类业务按照起投金额分成四个系列：中国50（1000万起投），微50（200万起投），中金财富FOF（40万至100万）和A+基金投顾（1000元起），中报披露截止6月末，中金的财富配置规模已经超过500亿元，该行估计大致分布为中国50接近300亿元，微50接近30亿元，FOF150亿元；2021年6月末中金财富管理产品总体保有量则是超过了2000亿元

　　2）该行预估配置类业务今年可为中金带来7-10亿元收入，其中中金在中国50上收取1%的固定管理费分成和超过hurdle rate之后超额收益的25%；中金规划到21年底配置类业务整体规模超过1000亿元；2021上半年中金公司代销金融产品的收入同比增长119%至5.99亿元。

　　风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品对冲不充分。