天风证券：首予金阳新能源买入评级 目标价31.16港元

　　天风证券发布研究报告称，首予金新能源（01121）“买入”评级，看好其在本行业中的核心竞争力和发展潜力，因而选择2022年30X作为目标估值，目标市值514.5亿港元，上涨空间为145%，对应目标价为31.16港元。

　　天风证券主要观点如下：

　　宝峰时尚十年一剑，华丽转身光伏行业。

　　金阳新能源铸锭单晶太阳能(000591,股吧)硅片通过技术开发和市场培育，屡获市场的青睐。2021年03月30日集团采用单晶铸锭高效异质结技术太阳能电池获得获得福建亿山光伏组件订单。2021年06月30日，金阳新能源间接全资子公司宝峰硅业科技（徐州）有限公司与江苏润阳新能源科技股份有限公司签订硅片买卖框架协议。

　　协议期限至2022年6月8日，由徐州公司向润阳供应高效单晶铸锭（“单铸”）硅片，供应总量为2亿片。2021年07月26日再度宣布，间接全资子公司金阳徐州分别与太一光伏及熊猫光伏签订了硅片销售协议：自2021年8月开始的12个月期限内，金阳徐州将分别向太一光伏及熊猫光伏各自供应总量不少于一亿片的单铸硅片。

　　电池片技术迭代更新带来新需求，HJT或将成未来之星。

　　降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，与主流的PERC电池相比，HJT具有工艺流程短、转换效率高、功率衰减低等优点，同时面临着成本较高的问题。随着新的铸锭单晶技术的应用、薄片电池片的普及、低银浆用量技术的推广、产线价格的降低，有理由相信HJT电池将普及和快速迭代。

　　HJT电池由于Voc（开路电压）高，其理论效率高达27%以上，处于目前技术路线的前列。相同功率下，HJT电池发电能力也更强。HJT电池由于其温度系数低、无衰减、弱光响应强等特点，相同功率下，较其类型的组件发电能力更强，较多晶组件高10%以上，较单晶PERC组件高5%-10%。同时，HJT组件双面率更高，若考虑双面发电，HJT组件具备更高的发电增益。叠加单瓦制造成本的不断降低，有理由相信HJT技术将取代目前主流PERC技术成为下一代太阳能电池主流技术。

　　突破铸锭单晶核心技术，大大降低N型电池成本，联合HJT技术领先企业钧石能源，共同助力HJT电池通过降低成本提高效率两方面快速渗透。

　　2021年全球硅料产能约60万吨，其中通威、大全、协鑫、新特、东方希望五家产能市场占比70%以上。行业集中度提高，上游议价能力趋强。金阳新能源的铸锭单晶技术的全面革新，在铸锭炉温场的控制，坩埚复合材质的创新研发和使用，大籽晶技术，坩埚镀膜防杂，硅片后期修复等多方面进行了全方位的研发和升级，实现了对二手多晶炉设备的成功改造，实现了铸造单晶品质对准单晶和类单晶的超越，通过采用粗料和回料降低了采购成本，从而对成本的进一步有效控制，并引入铸锭单晶的全新概念，对铺开市场做好了充分的铺垫。

　　钧石能源是HJT电池技术的引领者，通过投资钜能电力的电池生产线，充分验证了HJT设备和铸造单晶的技术可行性、质量可靠性以及批次一致性。而金阳新能源的铸造单晶硅片又能有效降低HJT电池的单价，从而共同协作加速HJT电池对现有PERC电池技术的加速迭代。

　　盈利预测：预计2021-23年公司营业收入分别为8.79亿、59.47亿、76.90亿，YOY为666.1%/576.9%/29.3%；归母净利润分别为1.97亿、17.15亿、22.64亿，YOY为280.77%、772.45%、32.02%，对应PE85X、10X、7X。

　　风险提示：政策波动风险；行业市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品的研发及开拓风险。