交银国际：中国外运维持买入评级 目标价3.90港元

　　中国外运 21 年上半年实现净利润 21.6 亿元人民币（下同），同比增长78%，处于此前预告 20.1-22.5 亿元区间的中间值。然而，经营成本的加速增长（同比 57%）侵蚀了毛利率，毛利率在上半年同比下滑了 1.2 个百分点至 4.6%。管理层未建议派发中期股息。

　　我们预计海运运费的上升趋势会继续支持货代板块的收入增长，而强劲的运量增长带来规模效应，可能会部分抵消高昂的集装箱和承运费用带来的成本压力，并支撑下半年整体利润率表现。我们预计航空货运分部的蓬勃发展将在下半年延续。

　　我们认为，海外对中国商品的强劲需求将在今年内继续支撑中国外运的业务，上调 2021-23 年盈利预测，以反映上半年的收入增长。基于 6.9 倍FY22E 市盈率，我们将目标价从 4.42 港元略下调至 3.90 港元，维持买入评级。