光大海外：金山软件降至增持评级 目标价54港元

　　光大海外发布研究报告称，将金山软件（03888）目标价下调至54港元，评级降至“增持”。

　　事件：公司发布2021年度二季度业绩，实现收入14.8亿元，同比增长4%。其中游戏业务同比下滑20%，环比下滑12%，主要是来自剑网三收入的下滑，游戏业务收入占比继续下滑至47%；

　　WPS业务收入实现同比增长43%，收入占比继续扩大至53%；实现经营利润2.3亿元，同比下滑58%，对应经营利润率16%相比2Q20的39%大幅下滑。

　　光大证券主要观点如下：

　　受益信创需求旺盛，【金山办公(688111)、股吧】2Q21延续高增长：

　　2Q21WPS业务实现收入7.9亿元，同比增长43%，主要是由授权业务与订阅服务业务驱动。预期未来授权业务有望继续受益于信创需求，以及政府和企业客户对云和协作办公服务的需求，保持高双位数增长；同时C端用户基础广阔、付费用户转化率提升空间大有望驱动订阅业务持续稳定增长。该行预计21全年WPS业务收入增速有望达到40%。

　　游戏发布进程推迟，全年业绩预期下调：

　　2Q21游戏业务实现收入6.9亿元，同比下滑20%，主要由于2Q20剑网三成功推出大型资料片，以及疫情影响形成高基数，同时新发行手游收入被旧款游戏生命周期自然回落影响抵消。新游戏发布进程推迟，2H21剑网三怀旧版、魔域、卧龙吟无法上线，导致对21年收入贡献降低，公司指引保守情景下21年游戏业务收入同比下滑5%-10%。

　　盈利预测、估值与评级：

　　考虑到21年游戏业务不及预期，该行对未来游戏业务预期更加谨慎，以及营销推广增加导致销售费用上调、金山办公扩张研发团队导致未来研发费用上调，该行下调21-23年Non-IFRs净利润预测38%/34%/16%至4.6/11.5/23.9亿元，对应同比增速分别为-95%/148%/108%。同理，下调21-23年净利润预测31%/27%/12%至7.8/15.3/27.8亿元，对应同比增速-92%/97%/82%。

　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏业务不及预期；云服务市场竞争加剧。